20180824-东北证券-华新水泥-600801.SH-区域供需格局较好_助力业绩高增_4页_621kb

报告摘要

华新水泥（600801）公司点评报告总结

核心内容

华新水泥于2018年8月24日发布中报，显示其在2018年上半年业绩显著增长，公司评级为“买入”。报告指出，公司业绩高增主要受益于区域供需格局良好及水泥价格的上涨。

主要观点

业绩表现突出：2018年H1公司实现营业收入118.83亿元，同比增长26.76%；归母净利润20.68亿元，同比增长184.07%；扣非后归母净利润20.51亿元，同比增长199.48%。
各业务板块增长情况：
- 水泥业务收入99.67亿元，同比增长24.33%
- 熟料业务收入4.76亿元，同比增长27.22%
- 混凝土业务收入5.39亿元，同比增长29.21%
- 骨料业务收入3.39亿元，同比增长54.48%
- 环保业务收入5.09亿元，同比增长46.46%
区域供需格局：中南和西南地区水泥熟料产量增速为正，分别为2.54%和8.11%，这两个区域是公司业务的主要覆盖区域，占公司整体业务的85%。该区域水泥价格涨幅较大，供需处于紧平衡状态，为公司业绩高增提供支撑。
盈利能力提升：公司18年H1整体毛利率为37.76%，净利率为19.05%，分别比去年同期提高11.6pct和11.1pct。期间费用率下降2.83pct至13.73%，其中财务费用下降显著，减少了1.45亿元。
资产负债率下降：公司18年H1资产负债率降至51.83%，较去年同期和年初分别下降7.34pct和5.04pct，显示资本结构持续改善。
盈利预测与估值：预计公司18~20年营收分别为262.20/277.66/292.49亿元，归母净利润分别为45.90/50.26/54.06亿元，EPS分别为3.07/3.36/3.61元，对应当前股价PE分别为6.51X/5.94X/5.53X，维持“买入”评级。
股票数据：
- 2018年8月23日收盘价为19.95元
- 6个月目标价为25.08元
- 12个月股价区间为12.10～21.99元
- 总市值为29,877百万元
- A股流通股为973百万股，B股/H股为525/0百万股
分析师信息：
- 刘立喜：证券分析师，执业证书编号S0550511020007
- 王玉：建筑行业研究助理，执业证书编号S0550117110019
- 工作经验：王玉有房地产央企3年工作经验，同济大学土木工程学士、硕士

关键信息

区域需求旺盛：中南和西南地区水泥及熟料需求旺盛，产能利用率高，供需格局处于紧平衡状态。
价格与销量：水泥及熟料销量微增1.13%，但吨均价上涨约23%，吨毛利上涨约85%。
财务预测：
- 2018年预计营业收入262.20亿元，净利润49.74亿元，归母净利润45.90亿元
- 2019年预计营业收入277.66亿元，净利润54.45亿元，归母净利润50.26亿元
- 2020年预计营业收入292.49亿元，净利润58.58亿元，归母净利润54.06亿元
估值指标：
- P/E分别为6.51X/5.94X/5.53X
- P/B分别为1.65X/1.27X/1.02X
- P/S分别为1.14X/1.08X/1.02X
风险提示：区域水泥需求不及预期，水泥价格波动风险

财务摘要

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	135.26	208.89	262.20	277.66	292.49
归母净利润（亿元）	45.2	207.8	45.90	50.26	54.06
每股收益（元）	0.30	1.39	3.07	3.36	3.61

财务与估值指标

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	29.55%	38.99%	39.14%	39.22%
净利率	9.95%	17.51%	18.10%	18.48%
资产负债率	56.87%	49.06%	40.78%	36.04%
P/E（倍）	14.38	6.51	5.94	5.53
P/B（倍）	2.27	1.65	1.27	1.02
P/S（倍）	1.43	1.14	1.08	1.02
净资产收益率（%）	17.46%	27.87%	23.38%	20.10%