20180618-广发证券-华新水泥-600801.SH-景气延续_盈利弹性突出_11页_1mb

华新水泥 (600801.SH) 总结

核心内容

华新水泥作为水泥行业龙头，近年来在区域市场格局改善、价格高位运行及新业务拓展等多重因素推动下，盈利能力和业绩表现显著提升。公司主要业务集中在华中及西南地区，其中湖北为大本营市场，湖南、云南为重要省外市场，西藏地区因市场封闭、供需失衡，成为公司盈利的重要支撑。同时，公司积极布局骨料和危废处置等新业务，为未来增长提供动力。

主要观点

• 区域市场景气度提升：湖北和湖南作为公司主要市场，水泥价格持续高位，盈利环比改善。西南地区（尤其是云南）因基建和扶贫政策推动，需求保持增长，水泥价格维持高位。西藏地区因市场封闭，水泥价格高达680元/吨，盈利突出。
• 盈利弹性显著：2017年公司实现营业收入208.89亿元，同比增长54%；归母净利润20.78亿元，同比增长360%。2018年一季度，公司营业收入同比增长16.32%，净利润同比增长459%，显示公司盈利具备显著弹性。
• 高估值性价比：公司2018-2020年EPS预计分别为2.48、2.73、2.91元，对应PE分别为6.2倍、5.7倍、5.3倍，估值处于低位，具备投资价值。
• 新业务增长潜力：骨料业务发展迅速，2017年产能2100万吨，销量1153万吨，毛利率达53%。公司计划2020年实现骨料产能1亿吨，未来三年将处于扩张期。危废处置业务也在加速推进，多个项目即将投产。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

区域表现（2018年1-4月）

• 西南地区：水泥产量同比增速达5.04%，是唯一实现正增长的地区。
• 云南：水泥价格二季度达到前期高点，为385元/吨。
• 贵州：水泥价格保持在400元/吨高位。
• 西藏：水泥价格维持在680元/吨，盈利突出。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为两湖、西南水泥龙头，区域供需关系良好，吨市值较低，盈利弹性大。预计2018-2020年公司全年盈利将超预期。
• 估值对比：在可比公司中，公司估值较低，具备成长性和投资价值。

风险提示

• 固定资产投资下滑超预期
• 错峰停产不达预期
• 新业务拓展不达预期
• 行业新增供给超预期

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资逻辑

• 区域供需改善：湖北、湖南、西南及西藏地区水泥价格高位运行，盈利持续提升。
• 行业景气度延续：环保政策、错峰停产等推动行业供需关系改善，预计未来3季度水泥价格仍将保持高位。
• 业务结构优化：骨料业务毛利率高，增速快，未来将成公司新增长点。
• 估值优势：公司PE、P/B等估值指标较低，盈利弹性大，具备投资价值。

总结

华新水泥凭借区域市场格局改善、水泥价格高位运行以及新业务拓展，实现了显著的盈利增长。公司作为两湖、西南水泥龙头，具备良好的区域供需关系和高盈利弹性，估值合理，投资价值突出。未来三年，公司有望通过产能扩张和业务优化进一步提升盈利能力，维持“买入”评级。