20181026-光大证券-华新水泥-600801.SH-2018年三季报点评_业绩弹性最优_表现远超预期_5页_1mb

报告摘要

华新水泥在2018年前三季度表现出色，业绩增长显著，远超市场预期。公司营业收入和净利润均实现大幅增长，盈利能力持续提升，现金流状况良好，展现出较强的行业竞争力和盈利能力。

业绩表现突出：2018年1-9月公司实现营业收入190.4亿元，同比增长32.7%；归属上市公司股东净利润34.1亿元，同比增长225.0%；每股收益（EPS）为2.28元。其中，第三季度营业收入71.6亿元，同比增长43.8%；归属上市公司股东净利润13.4亿元，同比增长317.5%；EPS为0.9元。
区域水泥价格涨幅显著：中南区域水泥均价上涨112.5元，西南区域水泥均价上涨88.9元，主要受益于环保政策和错峰生产，推动行业供需格局改善。
业务扩展与项目投入：公司通过收购拉法基产能扩大销售规模，同时加大对环保和新型建材项目的投入，增强了长期盈利能力。
盈利水平逐季提升：公司综合毛利率从年初的26.28%上升至38.3%，第三季度进一步升至39.2%。期间费用率显著下降，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别回落0.6、1.1、1.8个百分点，期间费率下降3.5个百分点。
现金流状况良好：1-9月经营性现金流净流入51.5亿元，且大幅偿还债务29.2亿元，显示出良好的财务状况和偿债能力。

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	13,526	20,889	27,249	29,449	31,777
净利润（百万元）	452	2,078	5,113	5,615	6,109
EPS（元）	0.30	1.39	3.41	3.75	4.08
ROE（归属母公司）	4.52%	17.46%	30.81%	26.39%	23.18%
P/E	60	13	5	5	4
P/B	3	2	2	1	1

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在一定的局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或其他原因，致使无法给出明确的投资评级

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
PE	60	13	5	5	4
PB	3	2	2	1	1
EV/EBITDA	13	8	4	3	3
EV/EBIT	30	13	5	4	4
EV/NOPLAT	39	17	6	5	5
EV/Sales	3	2	1	1	1
EV/IC	2	2	2	1	1

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	26.28%	29.55%	40.18%	40.62%	40.87%
EBITDA率	16.84%	18.75%	36.50%	36.83%	37.01%
EBIT率	5.16%	11.03%	26.95%	27.42%	27.68%
税前净利润率	5.97%	13.46%	25.87%	26.29%	26.50%
税后净利润率（归属母公司）	3.34%	9.95%	18.76%	19.07%	19.22%
ROA	2.26%	7.25%	14.76%	13.25%	12.15%
ROE（归属母公司）	4.52%	17.46%	30.81%	26.39%	23.18%
经营性ROIC	5.04%	10.55%	23.47%	23.81%	24.25%

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动比率	0.76	0.95	1.68	2.25	2.78
速动比率	0.64	0.77	1.50	2.07	2.61
归属母公司权益/有息债务	0.93	1.17	1.46	1.51	1.59
有形资产/有息债务	2.23	2.59	2.93	2.96	3.05