20171027-光大证券-华新水泥-600801.SH-继续看好旺季高盈利弹性延续_6页_1009kb

公司业绩总结

核心内容

公司2017年1-9月实现营业收入143.5亿元，同比增长56.6%，归属上市公司股东净利润10.5亿元，同比增长552.8%，扣非后净利润10.0亿元，同比增长730.4%。单3季度营业收入49.8亿元，同比增长45.3%，归属上市公司股东净利润3.2亿元，同比增长110.6%，单季EPS为0.21元。公司业绩表现强劲，主要得益于水泥产品价格的上涨及并购拉法基西南带来的规模效应。

主要观点

• 行业景气度提升：行业整体景气度良好，公司毛利率同比上升1.9个百分点，费用率同比下降4.4个百分点，盈利能力显著增强。
• 区域表现优异：公司为中南区域优势企业，1-8月区域水泥产量达2.0亿吨，同比持平。云南和西藏地区水泥产量分别同比增长3.4%和12.9%，价格涨幅分别为34.8%和14.0%。
• 四季度盈利弹性延续：虽然三季度因南方雨水天气导致水泥价格下调，但四季度需求回暖，预计公司全年仍将保持高盈利弹性。
• 盈利预测与投资建议：维持公司2017-2019年EPS分别为1.05、1.14、1.20元的预测，维持“增持”评级。公司在国内承接拉法基豪瑞在西南地区的资产，进一步扩大区域布局；在海外“一带一路”沿线国家布局和新增投资亦为业绩增厚的重要来源。环保业务快速发展，成为新增长点。

关键信息

财务数据

成本与费用

• 综合毛利率：2017年前三季度为26.4%，同比上升1.9个百分点；第三季度为26.8%，同比略降0.7个百分点。
• 费用率：销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、5.6%、3.7%，同比分别下降1.7、1.5、1.3个百分点；期间费用率为16.4%，同比大幅下降4.4个百分点。

区域表现

• 中南区域：1-8月水泥产量2.0亿吨，同比持平；1-9月水泥价格累计同增19.9%。
• 云南：1-8月水泥产量7240.8万吨，同比增长3.4%；1-9月水泥价格累计同增34.8%。
• 西藏：1-8月水泥产量471.8万吨，同比增长12.9%；1-9月水泥价格累计同增14.0%。

风险提示

• 固投和房投增速下滑：可能影响行业需求。
• 原材料价格上涨：可能导致生产成本上升。
• 水泥价格下跌：可能对盈利产生负面影响。

投资建议历史表现

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析与估值方法的局限性

本报告的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

总结

公司2017年前三季度业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，主要受益于水泥价格的上涨及并购带来的规模效应。第三季度因南方雨水天气影响需求，导致水泥价格下调，但预计四季度需求回暖，公司盈利弹性有望延续。分析师维持“增持”评级，认为公司具备良好的盈利能力和增长潜力，同时提示行业固投和房投增速下滑、原材料价格上涨及水泥价格下跌等风险。