20171026-中泰证券-华新水泥-600801.SH-淡季平稳度过_旺季盈利弹性明显_6页_678kb

报告摘要

华新水泥在2017年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入同比增长56.6%，归母净利润同比增长552.79%，展现出强劲的盈利弹性。公司通过收购拉法基资产，提升了销量并优化了区域布局，同时在成本控制和管理优化方面取得明显成效，推动了整体盈利水平的提升。

业绩表现突出：公司2017年三季报显示，营业收入达到约143.50亿元，归母净利润约为10.5亿元，分别同比增长56.6%和552.79%。2017Q3单季度实现营业收入49.75亿元，归母净利润约3.2亿元。
销量与价格双提升：公司前三季度水泥熟料销量约为4900万吨，同比增长29.81%。受益于供给侧改革和区域需求回暖，水泥熟料均价从2016Q3的247元/吨提升至2017Q3的290元/吨。
吨毛利与净利显著改善：2017Q1-3吨毛利约为77.2元/吨，同比上升17.8元/吨；吨净利约为21.1元/吨，同比提升17元/吨。尽管Q3价格有所微调，但成本趋稳，整体仍保持良好增长。
费用持续优化：吨三费从去年同期的50.6元/吨下降至48元/吨，其中销售、财务和管理费用分别下降0.5元、0.9元和1.2元/吨。公司通过优化经销渠道和加强内控，有效提升了盈利能力。
区域布局优化：公司完成对拉法基资产的整合，云南和西藏区域成为新的增长点。云南供需关系改善，西藏需求旺盛，预计将成为未来的核心盈利区域。
资产负债率下降：公司三季度资产负债率约为58.73%，环比二季度下降0.44%，显示财务结构持续优化。

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	13,271	13,526	21,958	22,290	22,956
净利润(百万元)	103	452	1,739	1,853	1,988
每股收益(元)	0.07	0.30	1.16	1.24	1.33
P/E	218.76	49.74	12.93	12.13	11.31
P/B	2.34	2.25	1.97	1.75	1.55

项目	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
货币资金(百万元)	2,122	3,719	6,084	8,436	11,002
流动资产(百万元)	5,034	7,425	14,040	12,063	19,060
固定资产(百万元)	14,925	15,344	14,690	13,892	13,047
负债(百万元)	14,509	16,053	20,650	16,397	20,947
股东权益(百万元)	9,606	9,995	11,383	12,865	14,456

比率	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
净资产收益率	1.07%	4.52%	15.28%	14.40%	13.75%
总资产收益率	0.89%	2.26%	5.20%	6.05%	5.41%
投入资本收益率	3.30%	5.93%	13.08%	14.46%	16.11%
资产负债率	56.93%	58.53%	61.80%	53.51%	56.95%