20141219-申万宏源研究_香港_-分享世界杯盛宴；首次覆盖给予买入评级_18页_701kb

500.com 详细总结

核心内容

500.com 是中国领先的互联网彩票销售平台，专注于体育彩票销售，拥有财政部批准的唯一合法体育彩票网络销售牌照。公司受益于互联网彩票行业的快速增长及2014年世界杯的催化效应，因此被首次覆盖并给予买入评级。

主要观点

• 行业增长前景乐观：互联网彩票行业预计未来三年复合增长率高达40%，远超整体彩票行业20%的增长预期。其中，体育彩票销售增速最快。
• 500.com 的市场地位：500.com 在2013年市场份额达30%，是中国最大的互联网彩票销售平台之一。其专注于体育彩票销售，具备专业数据分析和全面赛事信息的优势。
• 世界杯作为催化剂：2010年世界杯期间，体育彩票销售收入同比增长102%。500.com 作为专注于体育彩票的平台，预计2014年世界杯将显著推动公司业绩增长，并加速彩票购买行为从线下向线上迁移。
• 盈利预测强劲：预计2014-2016年调整后每ADS盈利分别为5.1、8.2、10.3人民币，三年复合增长率达82%。目标价为41美元，对应15E和16E的PE分别为30.9倍和24.6倍，有31.7%的上涨空间。
• 业务模式独特：500.com 提供创新的彩票购买服务，如彩票池、自动跟投、重复购买和锁定号码等，增强用户体验和用户粘性。
• 财务表现稳健：公司营收和净利润持续增长，2013年营收达260亿人民币，净利润达56亿人民币。预计2014-2016年净利润将分别达到168亿、270亿和340亿人民币，复合增长率达82.9%。

关键信息

市场数据

• 收盘价：31.14美元
• 目标价：41美元
• 纳斯达克指数：4,090点
• 52周最高/最低价：54.0/18.1美元
• 市值：10.3亿美元
• 流通股数：57.86百万股
• 汇率（人民币-美元）：6.23

财务预测（单位：人民币百万）

增长驱动因素

• 政策壁垒：500.com 是唯一拥有体育彩票网络销售牌照的平台，政策壁垒增强其市场地位。
• 世界杯效应：2014年世界杯将显著提升体育彩票销售，推动公司业绩增长。
• 移动互联网发展：移动互联网的普及和智能手机用户的增长将促进线上彩票销售，尤其是时间敏感的体育赛事彩票。
• 用户粘性：500.com 提供丰富的彩票服务和信息，增强用户粘性和平台吸引力。

风险因素

• 竞争加剧：可能会导致营销投入超预期。
• 发牌数量增加：更多在线彩票平台可能进入市场，增加竞争。
• 政策不确定性：监管政策可能发生变化，影响行业发展。
• 市场费用上升：可能对盈利能力产生压力。

投资要点

• 互联网彩票行业增长迅速，预计未来三年复合增长率40%。
• 500.com 是行业龙头，市场份额达30%，受益于政策壁垒和专业化优势。
• 世界杯将推动体育彩票销售增长，加速线上迁移。
• 公司财务表现强劲，盈利预测良好，给予买入评级。
• 公司提供创新的彩票购买服务，提升用户体验。
• 市场效率和规模经济将推动利润率提升。

估值分析

• 目标价：41美元
• PE倍数：
  • 2014E: 38.1倍
  • 2015E: 23.7倍
  • 2016E: 18.8倍
• 盈利增长：
  • 2014E: 202.5%
  • 2015E: 60.9%
  • 2016E: 25.8%

催化剂

1. 季报持续超预期
2. 移动端迁移加速
3. 世界杯推动体育彩票销售

附录

收入表（单位：人民币百万）

现金流量表（单位：人民币百万）

资产负债表（单位：人民币百万）

投资评级说明

• Buy：预期回报率高于市场20%以上。
• Outperform：预期回报率高于市场5%至20%。
• Neutral：预期回报率与市场相差不大。
• Underperform：预期回报率低于市场5%。
• Sell：预期回报率低于市场20%。

行业评级说明

• Overweight：行业表现优于市场。
• Equal weight：行业表现与市场相当。
• Underweight：行业表现劣于市场。

信息披露

• 本报告观点为分析师个人意见，分析师及其关联方未担任目标公司高管或持有其股份。
• 报告内容不构成投资建议，仅供参考。