20181211-招商证券_香港_-百富环球-00327.HK-重获稳健增长势头_首次覆盖给予买入评级和4.5港元目标价_5页_1mb

报告摘要

百富环球（327 HK）公司报告总结

核心内容

百富环球（327 HK）是一家领先的电子支付终端解决方案供应商，在全球100多个国家和地区开展业务。根据尼尔森2017年报告，其全球市场份额排名第五，拥有广泛的国际客户群。招商证券（香港）有限公司首次覆盖该股，给予买入评级和4.5港元的目标价，基于2019年预测每股收益0.64港元和7倍的2019年前瞻市盈率。

主要观点

百富环球的业绩已出现明显好转，2018年净利润增长超过50%，显示出其恢复增长势头的潜力。
电子支付采用率上升是推动公司增长的关键因素，特别是在新兴市场，其市场份额较高，增长空间广阔。
公司通过将制造业务外包给EMS，专注于研发，研发费用占收入的7-10%，高于行业平均水平。
百富环球的海外收入占比高达85%，主要来自新兴市场，如拉丁美洲和中东及非洲，其中拉丁美洲市场份额达28%，排名第一。
公司拥有健康的财务状况，截至2018年第二季度末，净现金为20亿港元，超过其市值的50%，为其未来的扩张和收购提供支持。

关键信息

业绩表现

收入：2016年至2020年预计复合年增长率（CAGR）为17%。
净利润：预计复合年增长率（CAGR）为26%，2018年净利润增长超过50%。
每股收益（EPS）：2019年预测为0.64港元，高于市场共识20%。
盈利恢复：公司有望在2018年恢复增长，海外市场增长将抵消中国市场疲软的影响。

市场前景

电子支付渗透率：新兴市场每千人POS机数量为13，远低于发达市场的31，意味着增长潜力巨大。
市场占有率：2017年全球市场份额为9%，排名第五；在拉丁美洲市场份额达28%，排名第一。
出货量增长：2013年至2017年，出货量年均复合增长率为34%，尽管平均售价呈下滑趋势，但出货量增长足以推动收入增长。

估值分析

市盈率（P/E）：2019年前瞻市盈率为5倍，远低于行业平均值15倍和其历史平均值8倍两个标准差。
市净率（P/B）：2019年预计为0.7倍，显示出公司当前估值较低。
EV/EBITDA：2019年预计为1.3倍，进一步表明估值吸引力。

风险因素

下行风险：包括电子支付市场的萧条、价格竞争加剧以及不利的技术转变。
中国市场挑战：公司在中国市场面临价格竞争和产品组合转变的双重压力，预计2019年中国市场收入占总收入不到10%。

投资主题

百富环球凭借其全球市场覆盖、研发能力和健康的财务状况，有望在电子支付行业持续增长的趋势中受益。随着新兴市场电子支付渗透率的提升，公司未来增长潜力巨大。我们对其未来三年的收入和净利润增长持乐观态度，预计其将实现稳健增长。

财务预测

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
收入（百万港元）	2,915	3,591	4,351	4,990	5,686
净利润（百万港元）	601	408	612	706	807
每股收益（港元）	0.54	0.37	0.56	0.64	0.73
市盈率（P/E）	9.6	9.5	6.0	5.2	4.5
市净率（P/B）	1.7	1.0	0.8	0.7	0.6

投资评级

公司投资评级：买入
12个月目标价：4.50港元（上涨空间36%）

财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	43.3%	40.6%	38.6%	38.7%	38.8%
营业利润率	23.6%	11.9%	16.6%	16.7%	16.7%
净利率	20.6%	11.3%	14.1%	14.1%	14.2%
ROE	18.4%	11.0%	14.5%	14.7%	14.8%
流动比率	4.6	3.7	3.4	3.5	4.0
速动比率	3.9	3.0	2.5	2.7	3.1