20161031-交银国际证券-昂纳科技集团-00877.HK-刚刚进入增长期；首次覆盖给予买入评级_15页_760kb

昂納科技集團 (877.HK) 详细总结

核心内容

昂納科技集團是一家光網絡元器件供應商，具有強大的客戶基礎及海外收入佔比高達58%。公司剛剛進入增長期，首次覆蓋給予買入評級，目標價為 HK$6.50，潛在上升空間為 +43%。其主要業務包括光網絡產品（無源與有源元器件）及其他業務如自動化和光雷達。

主要观点

• 行業前景：光網絡行業處于上行周期，既是周期性也是結構性增長。長期受益于數據用量和網絡速度提升，行業增速自2015年下半年開始反彈，預計將持續。
• 公司增長動力：昂納的增長主要來自行業上行及新產品貢獻。公司已在無源元器件市場建立穩固地位，並積極進軍有源元器件市場。
• 新產品貢獻：2016年上半年，公司推出40G有源光纖電纜並獲美國主要互聯網服務供應商採納，預計2017年新產品貢獻將顯著增加。
• 盈利能力：公司預期2016/17年每股盈利增長分別為46%和59%。毛利率因產品組合改變有所下降，但經營利潤率因收入增速高於開支增速而上行。
• 估值與同業比較：昂納的估值較同業為低，但盈利增長更快，預計2017年市盈率為17倍，而同業平均為23倍。

关键信息

财务表现

產品路綫圖

昂納的五項主要新產品包括：

1. 40G有源光纖電纜
2. 100G有源光纖電纜
3. 發射次模組及光接收次模組
4. 集成相干接受器
5. 迷你集成相干接受器

預計2017年五項產品合共貢獻3.6億港元收入，佔比達16%，遠高于2016年的6%。

催化劑

1. 盈利強勁增長
2. 推出新的光網絡產品
3. 獲得新客戶採納產品
4. 光電達的客戶基礎擴大，無人駕駛汽車對光雷達需求增加

風險

1. 營運商放慢對光網絡設備的投資
2. 新產品獲客戶採納的進度延遲
3. 產品組合變化導致利潤下降
4. 股份流動性低，流通量有限

公司背景

昂納科技集團總部位於深圳，並在加拿大、德國和美國設有研發或製造中心。公司自2010年起在香港聯交所主板上市，為全球領先的電信設備製造商供應產品。

公司財務結構

資產負債表 (百万港元)

財務比率

公司發展策略

• 技術與研發：公司持續投資於研發，並於2016年10月與3SP Technologies簽訂收購協議，以加強光網絡元器件的芯片技術。
• 生產與全球佈局：昂納在深圳設有生產中心，並與多家國際公司合作，如3SP Technologies（法國）、ARTIC Photonics（加拿大）及itf Technologies（加拿大）。
• 資本開支：2015年資本開支為1.57億港元，2016年預計為9100萬港元，用以支持新產品的開發和生產。

估值與投資建議

• 目標價：6.5港元，基於23倍2017年市盈率。
• 買入評級：預期股價於12個月內上升超過20%。
• 行業評級：預期行業指數於12個月內超過大市漲幅10%以上。

客戶與市場佔有率

• 昂納是光網絡設備行業排名前20的供應商，市場佔有率約為2%。
• 主要客戶包括諾基亞（現為華為的合資格供應商）及華為，並有其他小型客戶。
• 海外客戶佔比高達58%，預計將持續增加。

其他業務

• 自動化：2016年上半年收入為2680萬港元，預計2017-2018年推出新產品系列，擴大客戶基礎。
• 光雷達：公司是光雷達製造商與元器件供應商，與一家全球領先互聯網服務供應商合作，但目前貢獻有限。
• 鍍膜：主要應用于手機，預計2016年下半年收入回升。

研究團隊

• 研究部主管：鄭子豐 CFA, CPA, CA
• 研究團隊成員包括李珊珊 CFA、萬麗 CFA、韓嘉楠、王惟穎 CFA、鄭民康、劉雅瀚 CFA, FRM 等。

結論

昂納科技集團在光網絡元器件行業中具有強大的增長潛力，受益于行業上行及新產品貢獻。公司估值較同業為低，但盈利增長更快，預計將成為行業領先者。首次覆蓋給予買入評級，目標價為 HK$6.50。