> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏桥控股 (002379 CH) 总结 ## 核心内容 宏桥控股（002379 CH）作为中国宏桥（1378 HK）的主要运营资产载体，因其高盈利弹性和高分红比例受到关注。首次覆盖给予买入评级，目标价为人民币29元，对应2026年13.2倍市盈率，较中国宏桥目标估值倍数（11倍）溢价20%。 ## 主要观点 - **盈利弹性高**：铝价每上涨1%，宏桥控股2026年盈利将提升约3.3%，高于中国宏桥的2.3%。 - **高分红潜力**：假设中国宏桥维持66%的派息比率，宏桥控股将需保持较高分红水平。 - **估值指标**：2026年预计市盈率为10.5倍，市净率为4.2倍，股息率预计为7.1%。 - **财务表现**：2026年预计调整后净利润为28,208百万人民币，较2025年增长57.9%。 - **市场表现**：当前股价为22.72元，潜在升幅27.6%。 ## 关键信息 ### 股东结构 - 中国宏桥持有宏桥控股89%的股权。 ### 业务差异 - 宏桥控股不持有铝土矿业务。 - 氧化铝产能比中国宏桥少200万吨，因未包含印尼资产。 - 不拥有自备电厂。 ### 财务预测（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 销售收入 | 150,336 | 156,721 | 173,916 | 171,911 | 174,824 | | 调整后净利润 | 17,228 | 17,864 | 28,208 | 26,240 | 24,517 | | 调整后每股收益 | na | 1.37 | 2.16 | 2.01 | 1.88 | | 股息 (%) | na | 1.1 | 7.1 | 6.6 | 6.2 | ### 财务比率 | 比率 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 毛利率 (%) | 20.1 | 19.4 | 25.6 | 24.1 | 22.4 | | 调整后净利润率 (%) | 11.5 | 11.4 | 16.2 | 15.3 | 14.0 | | 净负债/股东权益比率 (倍) | 0.3 | 0.1 | (0.2) | (0.3) | (0.3) | | 流动比率 (倍) | 1.1 | 1.2 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | | 市盈率 (倍) | na | 16.6 | 10.5 | 11.3 | 12.1 | | 市净率 (倍) | na | 6.5 | 4.2 | 3.9 | 3.7 | ### 股价表现 | 时间段 | 绝对回报 (%) | 相对回报 (%) | |--------|--------------|--------------| | 1个月 | -21.0 | -26.1 | | 3个月 | -25.7 | -29.2 | | 6个月 | -1.2 | -7.3 | ### 核心风险 - 中国电解铝产能上限意外取消 - 海外电解铝产能投放快于预期 - 全球经济放缓 - 原材料成本大幅攀升（如铝土矿、煤炭） ### 投资评级 - **买入**：预期未来12个月股价涨幅超过15%。 ### 公司数据 - 市值：296,067.0百万人民币 - 3月平均流通量：692.6百万人民币 - 52周内股价高/低：32.53/10.19元 - 总股本：13,031.1百万股 ## 财务分析 ### 损益表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 销售收入 | 150,336 | 156,721 | 173,916 | 171,911 | 174,824 | | 销售成本 | (120,165) | (126,392) | (129,464) | (130,425) | (135,704) | | 毛利润 | 30,171 | 30,328 | 44,453 | 41,486 | 39,120 | | 销售费用 | (56) | (47) | (52) | (51) | (52) | | 行政费用 | (2,594) | (2,667) | (2,960) | (2,925) | (2,975) | | 研发费用 | (2,176) | (1,500) | (1,664) | (1,645) | (1,673) | | 其他收入 | 164 | 422 | 468 | 516 | 524 | | 其他盈亏 | 24 | (43) | 0 | 0 | 0 | | EBITDA | 29,351 | 30,787 | 44,674 | 41,984 | 39,699 | | 折旧 | 3,842 | 4,250 | 4,429 | 4,604 | 4,754 | | EBIT | 25,509 | 26,537 | 40,245 | 37,380 | 34,944 | | 净利息收入(支出) | (1,797) | (1,661) | (1,016) | (892) | (856) | | 调整后净利润 | 17,228 | 17,864 | 28,208 | 26,240 | 24,517 | ### 现金流量表（单位：百万人民币） | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 净经营现金流 | 25,282 | 23,995 | 32,862 | 34,921 | 27,288 | | 资本开支 | (9,091) | (5,345) | (7,000) | (7,000) | (6,000) | | 净投资现金流 | (8,642) | (6,277) | (6,735) | (6,619) | (5,592) | | 净融资现金流 | (11,027) | (15,083) | (4,749) | (22,638) | (21,152) | | 年末现金 | 15,221 | 18,473 | 39,851 | 45,515 | 46,058 | ## 重要披露 - 报告中的投资建议不适用于所有投资者。 - 过往表现不代表未来表现。 - 报告中数据仅供参考，不构成投资建议。 - 报告可能涉及利益冲突，投资者应独立评估。 - 未经书面授权，不得翻版、复制、转售或转发本报告。 ## 法律声明 - 报告不构成证券出售要约或买卖邀请。 - 报告信息仅供特定客户和专业人士参考。 - 报告内容不构成最终操作建议。 - 报告基于公开信息，不保证其准确性。 - 报告可能随时调整，不承诺变更通知。 - 报告版权归招银国际环球市场所有，未经许可不得使用。 ## 法律适用范围 - **英国投资者**：仅适用于符合金融服务令第19(5)条及第49(2)(a)至(d)条定义的机构或人士。 - **美国投资者**：仅适用于根据1934年证券交易法（经修订）规则15a-6定义的“主要机构投资者”。 - **新加坡投资者**：由CMBI(Singapore)Pte.Limited分发，适用于认可投资者。