20180612-第一上海证券-华润水泥控股-01313.HK-华润水泥控股给予买入评级_1页_114kb

华润水泥控股(01313) 买入评级分析总结

核心内容概述

华润水泥控股（01313）近期获得“买入”评级，主要基于其在两广地区强劲的水泥需求增长、低库位支撑产品价格、吨毛利稳定上升以及大湾区建设带来的新增需求预期。

主要观点

• 需求增长强劲：2018年4月份全国水泥销售增速回升至3.2%，其中广东、广西地区水泥销量同比分别增长5%和9%。一季度销量增速分别为5%和8.7%，显示两广地区水泥需求持续旺盛。
• 产品价格支撑：截至6月第一周，全国重点城市水泥库容比为54%，而华润水泥库容比仅为30%，远低于行业平均水平。低库位有助于在淡季时支撑产品价格。
• 提价与成本下降协同作用：公司于6月4日发布涨价函，广西地区水泥每吨提价15-20元。一季度广西水泥平均售价达344元/吨，较去年同期上涨69元/吨。同时，煤炭价格自一季度末走低，预计二季度采购成本将略低于一季度，有望推动吨毛利稳中有升。
• 大湾区建设利好：大湾区整体规划预计于2018年下半年出台，将带动基础设施、房地产及农村改造等领域的投资，从而拉动广东地区水泥及混凝土产品的需求。华润水泥在广西地区具备成熟的市场调配体系，可及时填补广东需求缺口，同时广西产品价格较低，对广东市场具有价格优势。
• 盈利预期良好：预计公司2018/19/20年营收分别为378亿、391亿及401亿港元，净利润分别为68亿、74亿及77亿港元。未来12个月目标价上调至11.3港元，对应2019财年10倍P/E和1.9倍P/B，维持“买入”评级。

关键信息

1. 销售与需求表现

• 2018年4月全国水泥销售增速为3.2%，恢复正增长。
• 广东、广西地区水泥销量持续增长，分别达到5%和9%的同比增速。
• 两广地区一季度销量增速分别为5%和8.7%，显示强劲增长势头。

2. 库位与价格关系

• 截至6月第一周，华润水泥库容比仅为30%，显著低于全国平均水平54%。
• 低库位有望在淡季时支撑水泥价格，减轻季节性波动对利润的影响。

3. 价格与成本变动

• 公司于6月4日宣布广西地区水泥提价15-20元/吨。
• 一季度广西水泥平均售价达344元/吨，较去年同期上涨69元/吨。
• 煤炭价格下降，预计二季度采购成本将略低于一季度，有助于提升吨毛利。

4. 大湾区建设影响

• 大湾区规划预计在2018年下半年出台，将推动广东地区水泥及混凝土需求。
• 华润水泥可通过广西地区调配资源，满足广东额外需求，形成区域协同效应。

5. 盈利预测与投资评级

• 2018/19/20年预计营收分别为378亿、391亿及401亿港元。
• 净利润预计分别为68亿、74亿及77亿港元。
• 提高未来12个月目标价至11.3港元，对应2019财年10倍P/E和1.9倍P/B，维持“买入”评级。

结论

华润水泥控股凭借两广地区强劲的需求增长、低库位支撑价格、提价策略与成本下降的协同效应，以及大湾区建设带来的新增市场机会，展现出良好的盈利前景和市场竞争力。公司具备成熟的区域调配能力，能够有效应对市场需求变化，未来业绩有望持续增长，因此给予“买入”评级。