2020年公用事业行业年度策略：火电反转在即，关注燃气行业改革-20191101-东海证券-21页_1mb

2019年公用事业行业年度策略总结

核心内容

2019年公用事业行业在二级市场表现中性，板块整体涨幅为5.55%，低于沪深300指数的30.89%。火电板块表现不佳，累计下跌2.84%，而水电和燃气板块则分别上涨17.66%和1.43%。行业整体估值处于历史相对低位，PE为19.45倍，排名申万行业第16位。

主要观点

• 火电行业：火电发电量增速显著回落，主要受经济下行压力及供给侧改革影响。煤价下行对火电企业盈利有显著改善作用，未来煤价有望持续下行，火电企业业绩将逐步企稳回升。
• 水电行业：优质水电资源稀缺，水电板块价值凸显。水电作为清洁能源，受环保政策影响较小，具有稳定的现金流和高分红能力。未来新增装机容量将逐步减少，行业进入成熟阶段。
• 燃气行业：天然气供需缺口逐步改善，改革推动行业格局变化。国家管网公司成立对上游勘探开发和中游管网建设有积极影响，利好拥有储气库和LNG接收站的企业。

关键信息

火电行业

• 发电量：2019年1-9月火电发电量为38019.60亿千瓦时，同比增长0.50%，增速较去年同期下降6.4个百分点。
• 成本结构：电煤采购成本占火电企业成本的五成以上，煤价对利润影响显著。
• 煤价走势：动力煤价格显著下调，前三季度火电行业实现营收6186.42亿元，利润326.30亿元，分别同比增长11.20%和44.36%。
• 去产能政策：2016-2017年煤炭去产能超预期，2018-2020年去产能任务减少，政策力度边际递减。
• 关注公司：华能国际、华电国际。

水电行业

• 装机容量：截至2019年9月，投运及在建电站装机容量占规划总装机容量的63%，开发难度较大的中上游流域尚未开发。
• 利用小时数：全国水电发电平均利用小时趋于稳定，四川、云南、湖北等地表现突出。
• 现金流与分红：水电公司拥有稳定现金流和高分红能力，长江电力、桂冠电力等公司分红率保持在30%-50%之间。
• 电价情况：水电上网电价相对稳定，当前电价低于火电，下调空间有限。
• 关注公司：长江电力、桂冠电力。

燃气行业

• 供需缺口：2019年前三季度天然气表观消费量同比增长9.94%，产量同比增长9.03%，供需缺口仍在但逐步改善。
• 价格走势：LNG现货价格自2019年初开始下行，进口依赖度保持在44.20%。
• 政策影响：国家管网公司成立推动天然气行业改革，利好上游勘探开发及下游储气库和LNG接收站建设。
• 关注公司：深圳燃气、新天然气。

投资策略

• 火电板块：关注煤价下行带来的盈利改善，建议关注华能国际和华电国际。
• 水电板块：优质水电资源稀缺，具有稳定现金流和高分红能力，建议关注长江电力和桂冠电力。
• 燃气板块：天然气供需缺口逐步改善，改革推动行业格局变化，建议关注深圳燃气和新天然气。

风险提示

• 动力煤价下调不达预期
• 用电下滑超预期
• LNG价格未达预期
• 环保政策推动力度不达预期
• “煤改气”政策推动不达预期