公用事业行业深度跟踪：火电陆续破净评估煤价与利润稳定性_23页_2mb

报告摘要

公事业行业深度跟踪总结

核心内容

火电破净，盈利与电价改革值得关注

近期火电指数下跌9.2%，部分个股如浙能电力、皖能电力及港股火电已破净，火电PB分位降至近一年最低。分析认为，火电盈利的稳定性值得关注，尤其在2025年一季度水电发电量提升可能抑制煤价上涨。若电价降幅为3分，长协比例为50%，现货煤价需下降156元/吨，盈利可保持相对稳定。当前煤价同比已下跌146元/吨，盈利改善预期增强。

水电估值提升，低利率环境利好

水电公司受益于低利率环境，估值提升显著。长江电力当前股息率约为3.3%，息差较十年期国债收益率扩大，显示其估值优势。随着利率进一步回落，水电的估值中枢有望提升。此外，水电公司具有长久期资产属性，现金流大于利润，分红能力较强，具有绝对收益价值。

电改持续推进，分时电价改革深化

电力系统调节能力优化方案及全国统一大市场建设指引推动电力市场改革。多省份完成第三轮分时电价改革，新增午间低谷时段并暂缓执行尖峰电价。预计后续将深化峰谷电价设置，扩大价差，提升火电及绿电公司的盈利稳定性。

主要观点

火电盈利稳定性：火电公司连续两年实现季度利润稳定，2025年Q1和Q2业绩有望保持稳定，Q3将成为关键考核节点，关注容量电价、辅助服务电价对盈利的支撑。
水电估值与股息率：水电公司估值体系中蕴含长久期信任感，当前估值处于2010年以来的中低位，具备较高的配置价值。
低利率环境：低利率环境有助于提升水电及其它公用事业资产的估值，同时增强其分红能力。
电改影响：分时电价改革及电力系统调节政策将提升火电、绿电公司的盈利稳定性和市场竞争力。

关键信息

重点关注个股

火电：申能股份、华润燃气、长江电力、国投电力、华电国际电力股份、福能股份、皖能电力、浙能电力、华润电力、中广核电力、中国核电
水电：长江电力、华能水电
燃气：深圳燃气
绿电：太阳能、风电
核电：中国广核

估值与盈利分析

公司名称	股票代码	最新收盘价（元）	合理价值（元/股）	2024E EPS（元）	2025E EPS（元）	2024E PE（x）	2025E PE（x）	2024E EV/EBITDA（x）	2025E EV/EBITDA（x）	2024E ROE（%）	2025E ROE（%）
申能股份	600642.SH	8.96	9.94	0.83	0.92	10.80	9.74	4.04	3.75	10.70	11.20
国投电力	600886.SH	15.17	16.92	1.00	1.11	15.17	13.67	3.69	3.36	11.80	12.40
皖能电力	000543.SZ	6.86	9.83	0.80	1.05	8.57	6.53	3.21	2.72	12.20	14.60
浙能电力	600023.SH	5.19	7.51	0.58	0.66	8.95	7.86	3.70	3.44	10.80	11.60
长江电力	600900.SH	28.87	32.01	1.39	1.47	20.77	19.64	9.87	9.72	16.10	16.10
中国广核	003816.SZ	3.60	5.03	0.23	0.24	15.65	15.00	4.53	4.30	9.20	9.00
华电国际	600027.SH	4.91	7.43	0.62	0.71	7.92	6.92	2.52	2.35	9.00	9.60
华润电力	00836.HK	16.92	28.38	3.15	3.45	5.37	4.90	1.89	1.59	16.10	15.80

煤价与电价敏感性分析

煤价降幅（元/吨）	长协比例	电价降幅3分时盈利变化（分/千瓦时）
50	30%	0.31
50	50%	-0.03
50	70%	-0.37
80	30%	1.03
80	50%	0.48
80	70%	-0.40
110	30%	1.74
110	50%	0.99
110	70%	-0.64
140	30%	2.46
140	50%	1.50
140	70%	-0.78
170	30%	3.18
170	50%	2.02
170	70%	-0.36