20210208-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-持续加码成熟制程_21H2产能逐步释放_7页_1mb

报告摘要

中芯国际（00981.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告对中芯国际（00981.HK）进行了深入分析，核心内容包括公司近期业绩表现、未来预期、投资建议及风险提示。报告指出，中芯国际在2021年第一季度业绩略超指引，同时2021年资本开支维持高位，表明行业景气度延续，公司有望获得成熟制程设备许可。预计公司2021及2022年每股净资产分别为2.02美元和2.07美元，基于2021年预测每股净资产，给予2倍PB估值，目标价下调10%至31.29港元，维持“审慎增持”评级。

主要观点

业绩表现：2020年第四季度收入为9.8亿美元，同比增长32.6%，超公司指引；全年营收39.1亿美元，同比增长25%，归母净利7.16亿美元，同比增长204.9%。
毛利率变化：2020年全年毛利率为23.6%，同比提升3个百分点；2021年Q4毛利率为18%，略低于指引上限。
产能与利用率：2021年Q4月产能达52万片/月（8寸当量），产能利用率95.5%；成熟制程利用率全年有望持续满载。
投资收益：投资收益大幅增长推动归母净利润同比大增190%，达到2.72亿美元。
未来展望：2021年资本开支为43亿美元，主要用于成熟制程扩产，预计全年折旧20亿美元。新增产能释放预计在2022年上半年。
估值调整：基于2021年预测每股净资产，给予2倍PB估值，下调目标价10%至31.29港元。

关键信息

市场数据

收盘价：24.40港元
总市值：1927亿港元
净资产：21682百万美元
总资产：31321百万美元
每股净资产：1.97美元

财务指标预测

项目	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入（百万美元）	3,116	3,907	4,330	4,772
归母净利润（百万美元）	235	716	413	432
毛利率	20.6%	23.6%	16.8%	16.9%
净利润率	5.1%	17.1%	8.4%	8.0%
净资产收益率	1.6%	3.3%	1.7%	1.6%
基本每股收益（美元）	0.04	0.09	0.05	0.06
每股经营现金流（美元）	0.20	0.34	0.32	0.40
每股净资产（美元）	1.23	1.98	2.04	2.12

投资建议

评级：审慎增持
目标价：31.29港元
预期升幅：28%
风险提示：外力干扰设备获取、行业景气度延续性不如预期

产能与收入结构

产能分布

8寸：主要制程为0.35μm-90nm，地点包括上海、天津、深圳、意大利，规划产能与实际产能基本持平。
12寸：主要制程为40-28nm，地点包括上海、北京、深圳，部分产能仍在建设中。
新增产能：2021年计划新增1万片12寸及不低于4.5万片8寸产能，设备到位时间预计在2021年第三季度，产能释放将在2022年上半年。

收入结构

2020年：营收39.1亿美元，同比增长25%；归母净利7.16亿美元，同比增长204.9%。
2021年：营收预测为4,330百万美元，全年增长中到高个位数；毛利率目标为10%-20%。
季度指引：2021年第一季度收入环比增长7%-9%，预计为10.6亿美元；毛利率为17%-19%。

行业对比

A股半导体公司对比（截至2021.02.05）

证券代码	证券简称	总市值（亿元）	PS(TTM)	PB(MRQ)	19年营收（亿元）	19年归母净利润（亿元）
688012.SH	中微公司	726	33	17.7	19.5	1.9
688008.SH	澜起科技	1,004	55	12.6	17.4	9.3
688126.SH	沪硅产业-U	680	39	8.2	14.9	-0.9
688396.SH	华润微	660	10	6.5	57.4	4
688099.SH	晶晨股份	372	15	13.4	23.6	1.6
688002.SH	睿创微纳	418	31	15.0	6.8	2
688018.SH	乐鑫科技	94	12	5.8	7.6	1.6
688368.SH	晶丰明源	102	11	8.6	8.7	0.9
平均值	-	333.3	28.1	9.7	12.5	1.8
中位数	-	190.5	26.5	8.9	7.2	1.0

财务比率

成长性

营业收入增长率：-7.3%（2019A），25.4%（2020A），10.8%（2021E），10.2%（2022E）
营业利润增长率：234%（2019A），541%（2020A），-87%（2021E），54%（2022E）
净利润增长率：75%（2019A），205%（2020A），-42%（2021E），4%（2022E）

盈利能力

毛利率：20.6%（2019A），23.6%（2020A），16.8%（2021E），16.9%（2022E）
净利率：5.1%（2019A），17.1%（2020A），8.4%（2021E），8.0%（2022E）
ROE：1.6%（2019A），3.3%（2020A），1.7%（2021E），1.6%（2022E）

偿债能力

资产负债率：38.0%（2019A），30.8%（2020A），29.1%（2021E），28.1%（2022E）
流动比率：2.14（2019A），3.92（2020A），4.07（2021E），4.45（2022E）
速动比率：1.95（2019A），3.71（2020A），3.84（2021E），4.22（2022E）

营运能力

资产周转率：0.19（2019A），0.12（2020A），0.13（2021E），0.13（2022E）
应收账款周转率：3.73（2019A），4.00（2020A），4.00（2021E），4.00（2022E）

每股资料

每股收益：0.04（2019A），0.09（2020A），0.05（2021E），0.06（2022E）
每股经营现金流：0.20（2019A），0.34（2020A），0.32（2021E），0.40（2022E）
每股净资产：1.23（2019A），1.97（2020A），2.02（2021E），2.07（2022E）

估值比率

PE：78.7（2019A），33.9（2020A），58.6（2021E），56.2（2022E）
PB：2.6（2019A），1.6（2020A），1.6（2021E），1.5（2022E）

风险提示

设备获取：外力干扰设备获取可能影响产能扩张进度。
行业景气度：若行业景气度延续性不如预期，可能影响公司业绩表现。

总结

中芯国际在2021年第一季度业绩略超预期，受益于成熟制程需求的回暖及海外大客户订单增加。公司持续加码成熟制程产能，预计2021年资本开支维持高位，但新增产能释放时间可能影响短期盈利。基于2021年预测每股净资产，给予2倍PB估值，下调目标价至31.29港元，维持“审慎增持”评级。风险提示包括设备获取受阻及行业景气度延续性不足。

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