20210206-新时代证券-中芯国际-688981.SH-2020Q4业绩快报点评_先进制程短期承压亟待更大突破_加码成熟制程空间广阔_4页

公司业绩快报总结

核心内容概述

公司发布2020年四季度业绩快报，显示其在2020年全年实现了营收和净利润的显著增长，但2020Q4营收与净利润环比有所下降。公司作为大陆晶圆代工龙头企业，在国产替代加速及政策与资本支持下，有望在未来实现更大突破。

主要观点

• 2020Q4业绩表现

  • 营收：66.71亿元，同比增长10%，环比下降12%
  • 归母净利润：12.52亿元，同比增长94%，环比下降26%
  • 扣非归母净利润：0.40亿元，同比下降82%，环比下降96%，主要受存货跌价损失影响
  • 全年营收：274.70亿元，同比增长25%
  • 全年归母净利润：43.33亿元，同比增长142%
  • 全年扣非归母净利润：16.97亿元，实现扭亏为盈

• 先进制程承压，研发投入加大

  • 受美国实体清单及对海思的限制影响，先进制程产能及收入短期承压
  • 28/14nm营收占比从20Q3的14.6%降至Q4的5%
  • 2020Q4毛利率为21.46%，环比下降4.83pct，但同比略有上升
  • 研发支出为1.94亿美元，环比增长22.6%，同比增长14.4%，表明公司正加大在先进制程技术上的投入

• 成熟制程需求强劲，产能持续扩张

  • 40nm及以上成熟制程营收占比达95%，其中55/65nm和0.15/0.18微米占比分别为34%和32.5%
  • 公司2020年资本开支达57亿美元，主要用于上海、北京和天津晶圆厂的产能扩充
  • 2020Q4晶圆产能（约当8英寸）为52.10万片/月，环比增长2.1%，同比增长16.1%
  • 2021年计划资本开支约43亿美元，主要用于成熟工艺扩产，小部分用于先进工艺
  • 下游消费电子、新能源等需求强劲，将带动公司收入高增长

关键信息

财务预测

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，预计2020-2022年公司股价涨幅将超过沪深300指数20%以上

风险提示

• 竞争加剧
• 先进制程研发不及预期
• 客户拓展不及预期

财务摘要与估值指标

财务比率分析

毛利率与净利率变化趋势

• 毛利率从2018A的23.0%逐步提升，2020E达到22.7%，2021E预计为23.2%，2022E预计为24.5%
• 净利率从2018A的3.2%显著提升，2020E达到15.8%，2021E预计为13.9%，2022E预计为13.6%

投资评级说明

• 强烈推荐：预计未来6-12个月公司股价相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 推荐：预计未来6-12个月公司股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%
• 中性：预计未来6-12个月公司股价相对沪深300指数变动幅度介于-5%-5%
• 回避：预计未来6-12个月公司股价相对沪深300指数跌幅在5%以上

分析师信息

• 毛正：复旦大学硕士，拥有三年美国半导体上市公司工作经验及五年商品证券领域投研经验，2020年加入新时代证券，任电子行业首席分析师

估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异
• 估值方法及模型存在局限性，结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额
• 先进制程研发不及预期：若研发进展缓慢，可能影响公司未来竞争力
• 客户拓展不及预期：若客户拓展受阻，可能影响收入增长

总结

公司作为大陆晶圆代工龙头企业，2020年全年营收与净利润实现显著增长，但2020Q4因先进制程产能受限及存货跌价损失，导致营收和净利润环比下降。公司正积极布局成熟制程产能，以应对下游需求增长。未来公司有望在国产替代加速、政策与资本支持下实现更大突破。当前估值较高，但随着产能扩张及盈利能力提升，预计未来几年公司盈利能力和估值水平将逐步改善。