20210530-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-先进及成熟制程皆超预期_全年业绩或超指引_7页_969kb

报告摘要

本报告对中芯国际（00981.HK）的财务表现、业务发展及投资建议进行了分析。报告指出，中芯国际在2021年第一季度业绩表现超出市场预期，同时预计全年业绩将好于指引，因此维持“审慎增持”评级，并给出目标价31.37港元。

营收与毛利率表现优异：2021Q1收入达11亿美元，环比增长12.5%，同比增长22.0%，超出公司指引。毛利率为22.7%，环比提升4.7个百分点，但同比下降3.1个百分点。
产能利用率与ASP提升：产能利用率达98.7%，环比提升3.2个百分点。平均售价（ASP）上升推动了收入增长。
先进制程与成熟制程表现：
- 先进制程（14/28nm）营收占比6.9%，环比增长1.9个百分点，但同比下降0.9个百分点。
- 成熟制程（150nm/180nm等）需求旺盛，摄像头、特殊存储、电源管理芯片等合计营收环比增长20%。150nm/180nm高压驱动芯片营收环比翻倍。
海外市场表现强劲：北美及欧亚地区营收同比增长24%和47.7%，显示公司在全球市场中占据优势。
全年业绩预期积极：公司预计2021年全年收入和毛利率将超过2月预期，资本开支维持高位，折旧费用预计达20亿美元，EBITDA预计为23亿美元。
投资建议：基于2021年预测每股净资产2.02美元，给予2倍PB估值，维持目标价31.37港元，“审慎增持”评级。

项目	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入	3,116	3,907	4,923	5,158
同比增长	-7.3%	25.4%	26.0%	4.8%
归母净利润	235	716	500	415
同比增长	75.1%	204.9%	-30.1%	-17.1%
毛利率	20.6%	23.6%	20.0%	17.2%
净利润率	5.1%	17.1%	7.9%	6.0%
净资产收益率	1.6%	3.3%	2.1%	1.6%
每股收益	0.04	0.09	0.06	0.05

A股半导体公司：
- 中微公司（688012.SH）：总市值704亿元，PS（TTM）29倍，PB（MRQ）15.4倍
- 澜起科技（688008.SH）：总市值676亿元，PS（TTM）42倍，PB（MRQ）8.1倍
- 沪硅产业-U（688126.SH）：总市值616亿元，PS（TTM）32倍，PB（MRQ）6.4倍
- 华润微（688396.SH）：总市值831亿元，PS（TTM）11倍，PB（MRQ）7.9倍
- 晶晨股份（688099.SH）：总市值352亿元，PS（TTM）11倍，PB（MRQ）11.6倍
- 睿创微纳（688002.SH）：总市值435亿元，PS（TTM）25倍，PB（MRQ）14.3倍
- 平均值：327.8亿元，23.6倍，9.6倍
- 中位数：230.6亿元，22.4倍，9.5倍

指标	2019A	2020A	2021E	2022E
营业收入增长率	-7.3%	25.4%	26.0%	4.8%
营业利润增长率	234%	538%	-61%	-133%
净利润增长率	75%	205%	-30%	-17%
毛利率	20.6%	23.6%	20.0%	17.2%
净利率	5.1%	17.1%	7.9%	6.0%
ROE	1.6%	3.3%	2.1%	1.6%
资产负债率	38.0%	30.8%	29.1%	28.4%
流动比率	2.14	3.90	4.16	4.40
速动比率	1.95	3.69	3.92	4.16
PE	80.0	34.4	49.3	59.4
PB	2.6	1.6	1.6	1.6

股票评级：
- 买入：相对市场指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对市场指数涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对市场指数涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对市场指数涨幅小于-5%
- 无评级：无法获取必要资料或存在重大不确定性
行业评级：
- 推荐：行业表现优于市场指数
- 中性：行业表现与市场指数持平
- 回避：行业表现弱于市场指数