20171120-兴业证券-中芯国际-00981.HK-挺过过渡期业绩走弱_看好先进制程加快_8页_911kb

报告摘要

中芯国际（981.HK）近期发布了2017年第三季度财报，显示公司业绩受到制程迁移和产能扩张的影响，短期表现承压，但长期发展仍被看好。

营收表现：2017年前三季度营收为23.3亿美元，同比增长10.5%；但第三季度营收同比下降0.7%至7.7亿美元，环比增长2.5%。营收增长主要来自智能手机相关出货复苏。
利润情况：第三季度净利润为2590万美元，同比下降77.19%，环比下降28.59%。全年净利润为1.32亿美元，同比减少51.65%。
毛利率变化：第三季度毛利率为23%，同比下降6.95个百分点，环比下降2.84个百分点。预计第四季度毛利率将在18%-20%之间，进一步下滑。
制程表现：
- 28纳米：收入环比增长38.9%，成为未来盈利的关键。
- 0.18微米：收入环比增长33.8%，主要受益于大客户指纹识别订单回温。
- 0.11和0.13微米：收入同比和环比均大幅下滑，主因国内蓝牙客户产品制程迁移。
产能扩张：第三季度月产能由2017Q2的43.83万片（8寸等效）增至44.8万片，主要由北京28纳米产线扩产引起，导致产能利用率和毛利率下降。
未来展望：第四季度营收预计为7.77-7.93亿美元，同比下降4.7%-2.7%，环比增长1%-3%。毛利率预计下滑至18%-20%。短期业绩动力来自28纳米、闪存、指纹识别传感器和电源管理芯片；长期则依赖先进制程的持续升级。
投资评级：公司评级为“中性”，行业评级为“推荐”。
风险提示：下游需求低于预期，公司新产品前景不及预期。

会计年度	营业收入	同比增长	净利润	同比增长	毛利率	净利润率	净资产收益率	每股收益
2014A	1970	-5.0%	153	-11.7%	24.5%	6.4%	5.2%	0.004
2015A	2266	14.0%	253	65.7%	30.5%	9.8%	6.8%	0.006
2016A	2914	30.3%	377	42.3%	29.2%	10.9%	9.1%	0.089
2017Q3	778	0.1%	26	-77.2%	23.0%	3.9%	0.55%	0.028

公司	产线	城市	目标月产能	最先进制程	产品
中芯B2	300mm	北京	月产能由2016年Q2 1.5万片扩充至2017年第3季2.75万片，满载月产能3.5万片	28nm	手机应用芯片
中芯B3	300mm	北京	厂房外壳已建造完成，月产能3.5万片，投产时间尚未公布	14nm	新一代移动通信和智能终端领域
中芯S2	300mm	上海	初始规划月产能7万片，2018年投产	14/10/7nm	新一代移动通信和智能终端领域
中芯天津	200mm	天津	月产能由2016Q2 4.5万片扩充至15万片	90nm	物联网、指纹识别、电源管理、数模信号处理、汽车电子