20210208-华创证券-中芯国际-00981.HK-2020年报点评_四季度业绩略超预期_未来有望深度受益成熟制程高景气_6页_748kb

报告摘要

中芯国际2020年报点评总结

核心内容

中芯国际（00981.HK）在2020年四季度实现营业收入9.81亿美元，同比增长16.9%，环比下降9.4%。毛利率为18.0%，同比下滑5.8个百分点，环比下降6.2个百分点。尽管四季度营收和毛利率表现略低于前期指引，但公司整体业绩仍略超预期，显示出其在市场环境中的韧性。

公司预计2021年收入将环比增长7%至9%，全年毛利率目标为10%至20%。资本开支预计为43亿美元，主要用于成熟制程扩产，同时也在推进先进制程平台的开发和建设。2021年12寸产能将扩充1万片/月，8寸产能将扩充4.5万片/月。公司表示，由于美国制裁的影响，先进制程进展将采取“时间换空间”的策略。

主要观点

四季度业绩表现
- 2020年四季度营收和毛利率环比下滑，主要原因是先进制程产能利用率下降，但整体业绩略超预期。
- 折旧保持稳定，显示公司未在先进制程上显著增加资本投入，进一步支持公司对成熟制程的聚焦。
行业景气度提升
- 全球晶圆代工行业进入上行周期，需求增长快于供给扩张，尤其是成熟制程领域，产能缺口长期存在。
- 5G、物联网、新能源等领域的创新推动了行业景气度的加速提升，叠加海外疫情对产能的冲击，行业呈现“强需求-弱供给-低库存-慢扩产”的格局。
公司竞争力与估值
- 中芯国际作为中国大陆最大的晶圆代工厂，拥有成熟的产能布局，且是第二梯队中唯一能维持14nm及以下先进制程追赶的厂商。
- 当前估值为1.64xPB，明显低于同行业其他公司（如华虹半导体3.27xPB、联电2.94xPB），显示出较大的折价空间。
- 随着许可证申请的推进和国产设备、材料的完善，公司有望进一步提升产能和盈利能力，推动估值修复。
盈利预测与投资建议
- 调整后的2020-2022年归母净利润预测分别为48.63亿、33.10亿、41.08亿元，EPS分别为0.62元、0.42元、0.52元。
- 采用PB估值法，参考同类型公司估值水平，给予3倍PB，对应目标价为46.9港元，维持“强推”评级。

关键信息

收入与毛利率：2020年四季度收入9.81亿美元，毛利率18.0%；2021年预计收入增长7%-9%，毛利率区间17%-19%。
产能扩张：2021年资本开支43亿美元，主要用于成熟制程扩产，预计12寸产能增长1万片/月，8寸产能增长4.5万片/月。
估值情况：当前市净率（P/B）为1.5倍，显著低于行业平均水平，存在估值修复空间。
投资建议：目标价46.9港元，维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。

风险提示

5G、物联网等创新领域进展不及预期；
海外疫情持续蔓延；
中美关系存在不确定性；
公司设备及原材料采购存在不确定性。

附录：财务指标概览

指标	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万）	21,797	25,063	27,570	31,701
归母净利润（百万）	1,558	4,863	3,310	4,108
毛利率	20.6%	23.5%	25.5%	25.0%
净利率	7.5%	19.6%	12.2%	13.1%
P/B	2.4	1.5	1.5	1.4

公司基本数据

总股本：789,629万股
已上市流通股：595,782万股
总市值：1,927亿元
流通市值：1,454亿元
资产负债率：27.4%
每股净资产：12.8元

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上；
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%至10%之间；
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

研究团队

首席分析师：耿琛（TMT大组组长、电子分析师）
研究员：葛星甫、岳阳、熊翊宇、郭一江

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