20210202-兴证国际证券-中芯国际-00981.HK-业绩前瞻_设备影响扩产进度_成熟制程高景气_7页_1013kb

中芯国际证券研究报告总结

核心内容

本报告对中芯国际（0981.HK）进行了全面分析，重点探讨其在2021年的业绩表现、行业环境及投资价值。报告指出，尽管受到美国出口管制的影响，导致2020年扩产不及预期，但2021年公司仍有望实现产能增长与业绩改善。

主要观点

• 市场表现：当前股价为28.60港元，目标价为34.88港元，预期升幅为22%。
• 行业背景：受益于5G手机需求回暖及汽车电子复苏，公司成熟制程利用率有望全年维持高位。
• 产能与技术：公司2021年产能预计增长10%，尽管先进制程受阻，但成熟制程需求强劲。
• 毛利率与盈利：由于先进制程折旧下降，公司全年毛利率可能高于指引（23.3%），同时净利润率有望提升。
• 投资建议：基于2021年预测每股净资产（1.98美元），给予2.2倍PB估值，维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：外力干扰现有产能、国产化需求不如预期、行业需求下滑。

关键信息

财务数据概览（截至2021-02-01）

2019A至2022E财务预测（单位：百万美元）

产能与产品结构

• 成熟制程：40nm及以上占20Q3整体营收85%，利用率全年或持续满载。
• 先进制程：10nm以下技术与产品采购可能受美国管制影响，14nm产能约8K/月。
• 中芯绍兴：完成新一轮融资，专注特色工艺，未来预计扩产至100K/月，有助于提升投资收益。

投资价值分析

• 估值：根据2021年预测每股净资产（2.04美元），给予2.2倍PB估值，调整港股目标价至34.88港元。
• 对比分析：与A股半导体公司相比，中芯国际的PE和PB估值相对较低，具有一定的投资吸引力。

投资建议

• 评级：审慎增持（维持）
• 理由：尽管受外部因素影响，公司扩产进度不及预期，但行业景气度有望支撑成熟制程需求，ASP也有望提升，从而推动业绩增长。
• 目标价：34.88港元，预期升幅22%。

风险提示

• 外力干扰：美国出口管制可能影响设备供应，进而影响产能。
• 国产化需求：若国产化需求未达预期，可能影响公司业绩增长。
• 行业需求：若行业整体需求下滑，可能对公司的盈利能力造成压力。

附录与图表

• 图表1：中芯国际产能分布
• 图表2：中芯国际季度营收及毛利率
• 图表3：中芯国际季度产能及利用率
• 图表4：中芯国际不同制程收入占比
• 图表5：中芯国际季度资本开支
• 图表6：中芯国际不同应用收入占比
• 图表7：中芯国际季度折旧
• 图表8：中芯国际利润表预测
• 图表9：A股半导体公司对比（截至2021.02.01）

分析师信息

• 分析师：洪嘉骏
• 联系人：李佳勋
• 邮箱：hongjiajun@xyzq.com.cn / lijiaxun@xyzq.com.cn
• 执业资格：SAC: S0190519080002 / SAC: S0190120070139

法律声明

本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成证券买卖的出价或征价邀请或要约。投资者应独立评估报告内容，并结合自身投资目标、财务状况及需求进行投资决策。报告内容可能因市场变化而调整，不保证其准确性或完整性。投资者应自行关注相应的更新或修改。