20170305-天风证券-新泉股份-603179.SH-汽车新股系列报告三_自主崛起引路_自主共振筑梯_20页_754kb

新泉股份（603179）总结

公司概况

新泉股份是一家专注于汽车饰件整体解决方案的提供商，成立于2001年，主要产品包括仪表板总成、门内护板总成、顶置文件柜总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等，已实现商用车及乘用车全领域覆盖。公司客户涵盖国内整车厂巨头，如吉利、上汽、广汽、一汽、奇瑞等，产品搭配于多款热销车型。

核心业务与市场表现

• 乘用车业务：公司乘用车业务营收占比从2014年的约64%上升至2016年的约75%，2016年营收为17.11亿元，净利润为1.14亿元，同比增长分别为90%和116%。
• 商用车业务：公司商用车营收占比约25%，其中仪表板总成业务贡献约70%的商用车营收。2016年，中、重型卡车仪表板产品的市场占有率达25%，在行业内处于领先地位。
• 主要客户贡献：2014年至2016年，公司前五大客户营收占比分别为82%、83%、76%。其中，吉利、上汽、广汽为公司主要贡献来源，2016年合计贡献营收约42.1%的增速。

业绩增长驱动因素

• 乘用车市场：吉利、上汽、广汽等核心客户的热销车型（如吉利博越、帝豪GS、上汽荣威RX5、广汽Jeep自由光）为公司带来业绩增长，预计2017年将贡献约34%的营收增速。
• 商用车市场：中、重卡市场持续回暖，公司凭借较高的市场占有率和优质客户资源，有望受益于行业增长。
• 产品总成化战略：公司通过提供全产品系列的整体解决方案，增强客户粘性，提升产品一致性和稳定性，从而推动业绩增长。

技术与研发

• 公司注重研发投入，2016年研发费用占管理费用的46%，总投入金额约为2015年的两倍。
• 公司具备多色、低压、高光、薄壁、气辅等汽车饰件注塑模具的自主开发能力，2016年完成116套模具设计，其中100套完成制造。
• 公司拥有同步开发能力，参与同步开发的车型数量超过120款，客户广泛认可其开发能力。

股权结构与子公司

• 公司实际控制人为唐敖齐、唐志华父子，合计持股约69.21%（发行前）。
• 公司拥有7家全资子公司，其中芜湖新泉、北京新泉、宁波新泉、青岛新泉、长春新泉、江苏新泉经营状况良好，而长沙新泉存在亏损。
• 公司与北汽福田等公司共同参股北京福田控股，从事汽车生产销售。

IPO募资用途

公司本次IPO共募集资金5亿元，主要用于以下项目：

1. 技术中心与实验中心升级项目：投资4,967万元，旨在增强公司项目开发和科技成果转化能力。
2. 补充流动资金：投资25,000万元，以提升公司运营能力。
3. 偿还银行贷款：投资15,000万元，以降低违约风险并改善财务结构。

盈利预测与估值

• 2017-2019年盈利预测：
  • 营业收入：26.1亿元、30.4亿元、35.6亿元
  • 净利润：2.0亿元、2.4亿元、2.8亿元
  • EPS：1.24元、1.51元、1.75元
• 合理估值：基于30-40倍PE，合理价值区间为37.2-49.6元/股，建议申购。

风险提示

• 宏观经济环境不及预期。
• 自主品牌乘用车销量增速不及预期。
• 核心客户如吉利、上汽、广汽等车型销量不及预期。
• 公司向核心客户渗透速度不及预期。

财务分析

• 财务数据：
  • 2015年：营业收入902.11百万元，净利润52.57百万元
  • 2016年：营业收入1,710.84百万元，净利润113.67百万元
  • 2017E：营业收入2,607.62百万元，净利润197.89百万元
• 财务比率：
  • 毛利率：25.52%（2015）、24.55%（2016）、25.00%（2017E）
  • 净利率：5.83%（2015）、6.64%（2016）、7.59%（2017E）
  • ROE：10.81%（2015）、19.13%（2016）、16.05%（2017E）
  • ROIC：11.78%（2015）、22.16%（2016）、30.93%（2017E）
• 偿债能力：
  • 资产负债率：62.31%（2015）、70.28%（2016）、63.07%（2017E）
  • 流动比率：1.00（2015）、1.03（2016）、1.39（2017E）
  • 速动比率：0.59（2015）、0.61（2016）、0.81（2017E）

总结

新泉股份作为汽车饰件领域的佼佼者，凭借其全产品系列和全应用领域覆盖，以及与国内整车厂的紧密合作，实现了强劲的业绩增长。公司通过乘用车和商用车市场双轮驱动，特别是受益于自主品牌乘用车的崛起，有望在未来几年持续增长。同时，公司通过IPO募资提升技术能力、补充流动资金和改善财务结构，为可持续发展奠定基础。预计公司未来三年EPS分别为1.24元、1.51元、1.75元，合理估值区间为37.2-49.6元/股。然而，公司仍需关注宏观经济、自主品牌销量及客户渗透速度等潜在风险。