20170531-渤海证券-新泉股份-603179.SH-调研报告_汽车饰件整体方案提供商_受益自主品牌崛起_15页_2mb

新泉股份（603179）调研报告总结

核心内容概述

新泉股份是一家专注于汽车饰件整体解决方案的提供商，其产品线覆盖了多种汽车内饰件，包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等。公司凭借其在设计、同步开发及生产制造方面的强大能力，成为多家国内主要乘用车和商用车自主品牌企业的核心供应商，同时也进入了部分合资企业的供应体系。

主要观点

1. 市场地位显著

   • 公司在仪表板总成市场具有重要地位，2016年市占率达3.01%，其中在中重卡领域市占率高达24.95%。
   • 乘用车相关收入在2016年占比达60%，显示出公司在乘用车市场的主导地位。

2. 产能紧张，可转债扩产

   • 2016年公司大型产品和中型产品的产能利用率分别达到了81.83%和112.19%，表明产能已接近饱和。
   • 为缓解产能瓶颈，公司拟发行可转债募集资金4.5亿元，用于常州和长沙生产基地的扩建，预计达产期为3年，有助于提升对主要客户的供应能力，降低外协成本，从而提升盈利水平。

3. 设计与同步开发能力强

   • 公司在造型设计、结构设计、CAE分析、设计验证、试制管理及项目管理等方面在国内处于领先地位。
   • 目前公司正在参与30余个饰件项目的同步开发，涵盖上汽、吉利、一汽、广汽菲克、北汽福田（含宝沃）、重汽等客户，这将有助于保障未来业绩的持续增长。

4. 盈利预测与投资评级

   • 首次覆盖给予“增持”评级，预计2017-2019年公司营业收入分别为28.74亿元、38.67亿元和47.13亿元，同比增长分别为68%、35%和22%。
   • 归母净利润预计分别为1.98亿元、2.73亿元和3.47亿元，同比增长分别为74%、38%和27%。
   • 对应EPS分别为1.24元、1.71元和2.18元/股。

关键信息

• 主要客户：包括吉利、奇瑞、上汽、一汽（含解放）、北汽福田（含宝沃）、陕汽、东风、重汽等自主品牌企业，以及广汽菲克、上汽大众等合资公司。
• 主要产品：仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成、保险杠总成等。
• 财务表现：2016年营收达17.11亿元，同比增长89.65%；归母净利润达1.14亿元，同比增长116.24%。2017Q1营收为8.20亿元，同比增长242.55%；归母净利润为0.55亿元，同比增长168.60%。
• 财务指标：2016年销售毛利率为24.6%，销售净利率为6.6%；ROE为19.1%，ROIC为13.83%。预计未来三年，销售净利率将逐步提升，分别为6.9%、7.1%和7.4%。
• 估值倍数：2016年PE为44.7倍，P/S为3.0倍；预计2019年PE将降至19.5倍，P/S降至1.4倍。

风险提示

• 汽车市场下滑超预期。
• 主要客户新产品开发进展低于预期。
• 可转债项目进展不达预期。
• 原材料价格上涨风险。

总结

新泉股份凭借其在汽车饰件领域的领先设计和同步开发能力，以及优质客户资源，受益于自主品牌汽车的崛起，业绩持续增长。公司通过发行可转债进行产能扩张，有助于进一步提升市场占有率和盈利水平。分析师首次覆盖给予“增持”评级，预计未来三年业绩将保持平稳快速增长。然而，需关注市场风险、客户开发进展及原材料价格波动等潜在因素。