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麦王环境订单再下一城，再融资为饱满订单释放保驾护航

核心内容

国祯环保通过其控股子公司麦王环境获得一项重要的工程项目中标意向，标志着公司在工业环保领域的重要进展。此次中标金额为1.12亿元人民币，预计占2018年上半年工业板块收入的89.60%，具有显著的示范效应，有助于推动后续更多工业项目的落地。此外，公司正推进定向增发，拟募集10亿元资金用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目，将进一步增强公司资金实力，保障订单转化为业绩。

主要观点

• 订单落地与业务拓展：麦王环境获得TEDA TPCO美国公司1.12亿元的中标意向，项目内容涉及液压管线安装施工，预计对公司在工业环保领域的业务拓展具有积极影响。
• 技术优势：麦王环境拥有多项核心技术，如零排放技术、难降解废水处理技术、一体化生物反应器、油泥无害化处理技术等，尤其在工业污水零排放领域处于领先地位。
• 市场定位：麦王环境主要服务于大型工业企业，客户涵盖中石油、中石化、可口可乐、中煤集团等知名企业，业务范围广泛，盈利模式多元。
• 再融资与财务优化：公司定向增发进入反馈意见阶段，若成功将有助于降低资产负债率，为在手订单提供资金保障，推动业绩释放。
• 运营业务增长潜力：公司作为稀缺的民营水务运营平台，运营业务未来三年CAGR预计大于40%，受益于行业空间释放及项目提标改造需求。

关键信息

项目中标情况

• 项目金额：1.12亿元人民币
• 项目内容：TEDA TPCO美国公司主车间CTP区域及主体设备区域液压管线安装
• 总承包方：麦王环境全资子公司MET
• 预计占比：2018年上半年工业板块收入的89.60%
• 示范效应：项目落地将增强公司在工业环保领域的市场信心，推动后续项目签约

公司收购与技术背景

• 收购时间：2015年8月
• 收购金额：3.69亿元人民币
• 收购比例：72.31%
• 麦王环境背景：成立于1997年，起源于美国加州，具备环境工程专项设计、运营及专业承包资质
• 核心技术：
  • CAF涡凹气浮系统（麦王注册商标产品，美国商务部和环保局推荐技术）
  • MSAF序进气浮（涡凹与溶气气浮技术结合的高负荷精处理一体化浮选设备）
  • 零排放技术、难降解废水处理技术、高效厌氧装置等

盈利预测与估值

• 2018-2020年EPS预测：0.59元、0.83元、1.14元
• 对应PE：15倍、11倍、8倍
• 投资评级：维持“买入”评级
• 盈利预测：
  • 2018年归母净利润3.24亿元
  • 2019年归母净利润4.57亿元
  • 2020年归母净利润6.27亿元

财务数据概览

财务结构与现金流

资金状况

• 现金净增加额：2017年为402百万元，2018年预计为-214百万元
• 筹资活动现金流：2017年为1,267百万元，2018年预计为96百万元

风险提示

• 在手水厂建设进度不达预期
• 在手工程项目建设进度不达预期

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司订单饱满，技术优势明显，再融资为项目落地提供资金保障，未来三年运营业务增长潜力大，盈利能力和现金流表现良好。