20180814-新时代证券-国祯环保-300388.SZ-半年报点评_项目推进顺利_在手订单充沛_4页_908kb

国祯环保（300388.SZ）半年报总结

核心内容

国祯环保在2018年上半年实现了显著的业绩增长，展现了公司在水环境治理领域的强劲发展势头。公司营收和归母净利润分别同比增长76.52%和129.40%，达到15.76亿元和1.39亿元，符合市场预期。

主要观点

• 营收结构优化：公司营收主要来源于城市水环境综合治理服务（占比62.22%）、小城镇环境治理综合服务（占比29.84%）及工业废水治理综合服务（占比7.94%）。其中，市政工程类收入（水环境+小城镇）的大幅增长是主要驱动力。
• 费用管控有效：期间费用率同比下降2.7个百分点，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.78pct、1.6pct和0.32pct，显示出良好的成本控制能力。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量由去年同期的-4.18亿元改善至-1.88亿元，表明公司运营效率提升。
• 毛利率小幅下滑：整体毛利率为23.74%，同比下降4.48个百分点，主要由于毛利率较低的工程业务持续推进。
• 在手订单充足：上半年新增订单48.78亿元，同比增长196.53%；截至2018年上半年，公司在手工程类订单尚未确认收入为44.8亿元，特许经营权类订单待完成投资57.88亿元，显示未来业绩增长潜力。

关键信息

项目推进与订单情况

• 项目把控出色：公司在融资环境偏紧的背景下仍保持良好执行力，主要受益于中东部经济发达地区的优质PPP类项目。
• 在手订单充沛：截至2018年上半年，公司在手订单总额达102.68亿元，为未来业绩增长提供了坚实基础。

业务布局与增长潜力

• 多维布局：公司通过收购麦王环境和挪威GEAS公司，进入工业废水治理和村镇污水治理市场，两大市场均处于发展初期，未来增长空间广阔。
• 工业及乡镇水处理业务：随着政策支持和市场成熟，工业水处理第三方治理和乡镇污水治理有望成为公司业绩的新增长点。

财务预测与估值

• 盈利预测：预计公司2018-2020年EPS分别为0.54、0.75和1.08元。
• 估值指标：当前股价对应2018-2020年PE分别为18.0、13.1和9.1倍，估值持续走低，反映市场对公司未来增长的预期。
• 财务指标趋势：净利润率、ROE和EV/EBITDA等关键财务比率均呈现上升趋势，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 项目推进不及预期：可能影响公司收入和利润。
• 融资环境恶化：可能增加财务压力。
• 资产负债率持续走高：需关注财务杠杆风险。

投资评级

分析师维持“推荐”评级，认为公司业绩高成长性显著，未来表现有望超越市场基准指数（沪深300指数）。

总结

国祯环保在2018年上半年表现出色，营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于市政工程类项目推进和订单增长。公司通过收购扩展业务范围，增强在工业及乡镇水处理市场的竞争力。尽管毛利率有所下滑，但整体财务状况稳健，现金流改善，未来增长潜力大。分析师看好公司长期发展，维持“推荐”评级，但需关注潜在风险。