20180111-浙商证券-国祯环保-300388.SZ-国祯环保首次覆盖_订单大幅放量_业绩高增可期_25页_2mb

国祯环保（300388）报告总结

核心内容概述

国祯环保是一家国内领先的水环境综合服务商，成立于1997年，总部位于安徽合肥。公司业务涵盖市政污水处理、工业废水处理、小城镇及小流域治理等多个领域，能够提供从设计、工程、设备到运营的全链条服务。在“十三五”期间，随着政策利好和行业高景气度，公司有望实现快速发展，预计2017~2019年归母净利润分别为1.96、2.87和4.33亿元，年复合增速约51%。公司首次覆盖给予“买入”评级，认为其具备较强的市场竞争力和良好的发展前景。

主要观点与关键信息

行业前景广阔

• 水处理行业高景气：预计“十三五”期间，我国水处理行业市场规模将突破万亿，其中城镇污水处理市场预计超过1万亿元，工业废水处理市场有望突破3750亿元。
• 政策推动行业增长：随着《水污染防治行动计划》《新环保法》等政策的推出，环保监管力度加大，为行业带来强劲增长动力。
• PPP模式助力发展：PPP项目在水环境治理中占比高，公司积极布局PPP项目，2015年至2017年已中标多个PPP项目，为未来业绩增长提供保障。

公司发展亮点

• 内外兼修：公司通过事业部改革，提升业务专业化；对外并购挪威GEAS公司和麦王环境，增强农村污水处理和工业废水处理能力。
• 订单增长显著：2017年公司在手订单达24.15亿元，新增订单超50亿元，为未来业绩增长奠定坚实基础。
• 技术优势明显：公司拥有先进的水处理设备技术，如MBR平板膜和正渗透技术，有助于提高运营效率和降低成本。

财务表现

• 营收与利润增长：2017年前三季度公司营收达14.32亿元，同比增长57.39%；归母净利润1.00亿元，同比增长28.24%。
• 盈利预测：预计2017~2019年归母净利润分别为1.96亿元、2.87亿元和4.33亿元，年复合增速约51%；EPS分别为0.64元、0.94元和1.42元，对应P/E分别为36倍、24倍和16倍。

业务布局

市政污水处理

• 公司在全国运营104座生活污水处理厂，处理规模约416万吨/日，工业污水处理厂10座，处理规模约20万吨/日。
• 公司已布局“厂网一体化”运营模式，掌握管网业务核心技术，2017年运营1238公里管网和13余座泵站。

工业废水处理

• 通过并购麦王环境，公司正式进军工业废水处理领域，提供全流程解决方案，拥有如废水零排放、高效厌氧反应器等核心技术。
• 麦王环境已为多家国际知名企业服务，包括壳牌、可口可乐和中国石化等。

农村污水处理

• 公司收购挪威GEAS公司，增强农村污水处理能力，提供可移动泵站和半集中式污水处理系统设备。
• GEAS公司产品分为HACO、BIOVAC和GZE-YT三种类型，适用于不同规模的污水处理需求。

技术与设备

• 公司引进日本久保田膜技术，设立国祯膜科技公司，成为MBR平板膜国内唯一生产基地。
• 公司还增资美国Trevi公司，掌握正渗透膜技术，应用于海水淡化、工业废水处理等领域，具有较低能耗和成本优势。

风险提示

• 项目推进不达预期：可能存在项目延期或无法顺利落地的风险。
• 订单获取不及预期：市场竞争激烈，订单获取存在不确定性。
• 政策变化风险：环保政策可能发生变化，影响行业整体发展。

未来增长展望

• 运营规模持续增长：预计未来三年新增85~115万吨/年运营规模，运营收入将稳步增长。
• 订单支撑业绩：公司在手订单和新增订单为未来两年业绩增长提供坚实支撑，预计2018和2019年分别贡献约22亿和24亿元营收。
• 技术驱动增长：公司通过引进和自主研发技术，增强市场竞争力，提升盈利能力。

结论

国祯环保凭借其在水环境治理领域的深厚积累、完善的产业链布局和强大的技术实力，有望在“十三五”期间实现业绩的快速增长。公司通过内外兼修，不断拓展市场，优化业务结构，增强盈利能力，具备良好的投资价值。