20181229-招商证券-国祯环保-300388.SZ-连续拿下两大订单_再融资为明年保驾护航_4页_425kb

国祯环保（300388.SZ）总结

核心内容概述

国祯环保（300388.SZ）是一家在市政水治理、工业水治理等领域具有丰富经验的环保企业，近期通过多个重要项目中标和顺利推进非公开发行股票计划，展现出较强的发展潜力。当前股价为8.85元，目标估值区间为11-13元，公司被给予“强烈推荐”评级。

主要观点

项目进展与订单情况

• 公司近期中标两个重要项目：
  • 界首市城区黑臭水体PPP项目，金额为7.8亿元，由公司与中铁二十四局、中国设计西北院联合中标，公司持股84.99%。
  • 子公司麦王环境中标TEDA TPCO ICP-1 Remaining & CTP工程项目，金额约1.12亿元，有助于拓展海外市场。
• 2018年全年新签订单量约为65亿元，较2017年的80.3亿元略有下降，但主要是由于公司提高项目筛选标准以降低风险。

再融资计划

• 公司计划非公开发行不超过10亿元资金，主要用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目。
• 再融资计划推进顺利，若成功实施，公司负债率将由73.3%降至66.2%，有助于优化资本结构。

财务表现与盈利预测

• 2018-2020年预计归母净利润分别为3.2亿元、4.6亿元、6.4亿元，当前PE估值为15X、11X、8X。
• 营业收入预计持续增长，2018年同比增长59%，2019年预计增长31%，2020年预计增长31%。
• 净利润率稳定在7.7%-8.9%之间，ROE从15.5%提升至21.6%，显示盈利能力增强。

财务比率分析

• 资产负债率持续下降，预计2020年为66.9%，财务风险逐步降低。
• 营运能力有所提升，资产周转率从0.3提升至0.7，显示资产使用效率提高。
• EV/EBITDA估值比率持续下降，从105.9降至13.3，反映公司估值逐步合理化。

关键信息

市场表现

• 当前股价为8.85元，目标估值区间为11-13元。
• 2018年12月29日，上证综指为2494点，公司总市值为49亿元，流通市值为48亿元。

股东结构

• 主要股东为安徽国祯集团股份有限公司，持股比例为39.63%。

技术与市场优势

• 公司与中铁二十四局合作，优势明显，有助于项目推进和财务优化。
• 麦王环境作为全资子公司，是工业水治理龙头，海外订单增长显著，有助于公司拓展国际市场。
• 公司在工业水治理、市政水治理、管网建设等领域拥有丰富经验，订单储备充足。

风险提示

• 项目推进及运行效果可能不达预期。
• 非公开发行股票计划可能未获通过。

投资评级

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平。

财务预测表摘要

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

分析师信息

• 朱纯阳：中科院硕士，招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师。
• 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师。
• 谢笑妍、丛逸、陈东飞、宋盈盈：均为招商证券环保行业分析师。

团队荣誉

• 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名、2015年环保行业最佳分析师第四名。
• 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名。
• 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名。
• 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名。
• 《第一财经》2015年最佳分析师第一名。

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。
• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
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• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。
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