20181220-招商证券-国祯环保-300388.SZ-在手订单量充足_非公开发行股票进展顺利_4页_413kb
报告摘要
国祯环保（300388.SZ）总结
核心内容
国祯环保（300388.SZ）是一家专注于水治理领域的公司，其业务涵盖市政污水处理、工业废水处理及危废处理等。公司当前股价为9.02元，目标估值区间为11-13元。分析师首次覆盖该公司，给予“强烈推荐”评级。
主要观点
业务与市场表现
- 在手订单充足：截至2018年三季度，公司新增订单达54.8亿元，其中工程类17.3亿元，特许经营类37.5亿元；在手未执行订单共计98.9亿元，为公司长期业绩增长提供坚实基础。
- 运营收入占比高：2018年运营收入达8.8亿元，占整体收入的三分之一以上，表明公司具备较强的盈利能力和现金流稳定性。
- 非公开发行进展顺利：公司近期非公开发行股票申请获证监会受理，拟募集不超过10亿元资金，用于合肥市小仓房污水处理厂PPP项目，有助于业务扩张和财务优化。
非公开发行的影响
- 降低负债率：若非公开发行成功，公司负债率将由73.3%降至约66.2%，显著优化资本结构，降低财务风险。
- 促进债转股：公司于9月29日下修可转债转股价格，有利于推动投资者进行债转股，进一步减轻负债压力。
工业水治理布局
- 麦王环境并购：公司于2015年收购麦王环境70%股权，成为其控股股东，麦王在钢铁、造纸、食品饮料、石油化工等行业有丰富经验，客户包括可口可乐、中石化、宝钢等。
- 工业水治理增长：2018年新增工业水治理项目3.8亿元，较2017年全年有明显提升，表明公司在工业水治理领域的发展势头良好。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 营业利润（亿元） | 净利润（亿元） | EPS（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 41.79 | 4.00 | 3.45 | 0.59 |
| 2019E | 54.74 | 5.79 | 4.88 | 0.83 |
| 2020E | 71.71 | 8.19 | 6.81 | 1.16 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 32.9% | 24.9% | 25.0% | 25.0% | 25.0% |
| 净利率 | 8.9% | 7.4% | 7.7% | 8.3% | 8.9% |
| ROE（TTM） | 3.3% | 10.1% | 15.5% | 18.7% | 21.6% |
| ROIC | - | 5.2% | 9.6% | 11.7% | 14.6% |
| 资产负债率 | 69.6% | 72.6% | 70.6% | 69.3% | 66.9% |
| PE | 8.7 | 14.3 | 15.5 | 10.9 | 7.9 |
| PB | 0.3 | 1.5 | 2.4 | 2.0 | 1.7 |
| EV/EBITDA | 105.9 | 36.6 | 20.6 | 16.6 | 13.3 |
投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅预期超沪深300指数20%以上）
- 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）
风险提示
- 项目推进及运行效果不达预期
- 非公开发行未获通过
附：分析师信息
- 朱纯阳：中科院硕士，招商证券研发中心董事、环保行业首席分析师
- 张晨：清华大学硕士，招商证券研发中心副总裁、环保行业分析师
- 谢笑妍、丛逸、陈东飞、宋盈盈：招商证券环保行业分析师
团队荣誉
- 《新财富》2016年环保行业最佳分析师第二名
- 2015年环保行业最佳分析师第四名
- 《金牛奖》2016年最佳分析师第二名
- 《Wind资讯》2016年金牌分析师第一名
- 《水晶球奖》2015年最佳分析师第二名
- 《第一财经》2015年最佳分析师第一名
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