20180604-山西证券-国祯环保-300388.SZ-运营资产丰富_订单高增的水环境综合服务商_31页_1mb

国祯环保深度研究报告总结

核心内容概览

国祯环保（300388.SZ）是一家专注于水环境治理的综合服务商，其业务涵盖水环境治理综合服务、工业废水处理综合服务和小城镇环境治理综合服务三大板块。公司自2013年起实现营业收入连续五年增长，2017年营收达到26.28亿元，同比增长79.67%，其中水环境综合治理服务贡献了64.04%的收入，成为主要利润来源。2018年一季度公司新增订单达41.92亿元，超过2017年全年的一半，公司估值处于历史低位，分析师上调公司评级至“买入”。

主要观点

1. 营收与盈利增长

• 公司自2013年起实现营收连续增长，2017年营收增长显著，运营收入占比较高，常年保持在40%以上。
• 2018年一季度营收同比增长87.52%，净利润同比增长110.73%，显示公司持续高增长态势。
• 预计2018-2020年EPS分别为0.85、0.99和1.13元，对应PE分别为23.9、20.4和17.9，显示公司估值处于低位，具备良好的投资价值。

2. 市政水处理市场空间广阔

• 城市化持续推进，市政污水需求持续增长。
• “十三五”期间新增污水处理及再生利用设施建设投资预计达5644亿元，提标改造投资达432亿元。
• 公司污水运营规模达446万吨/日，在A股上市公司中排名第三，未来有望继续增长。

3. 流域与小城镇治理带来新增长点

• 公司2017年流域治理订单总额达21.17亿元，较前两年增长显著。
• 小城镇污水处理项目提前布局，2017年订单金额超过25亿元，未来增长潜力大。
• 公司在小城镇治理方面已积累丰富经验，并通过并购挪威Biovac提升技术储备。

4. 工业水处理市场开启，麦王环境具备优势

• “环保督查+排污许可证+环保税”政策推动工业水处理需求提升。
• 麦王环境在工业废水处理领域拥有核心技术，如“零排放工艺包”和CAF®涡凹气浮系统，已成功应用于多个行业。
• 麦王环境2017年营收4.84亿元，同比增长25.06%，具备良好的项目经验和市场前景。

5. 运营资产保障现金流，融资渠道多样化

• 公司运营资产带来稳定现金流，2014-2017年经营现金流净额分别为2.34、0.69、1.99和3.88亿元。
• 公司通过多种融资方式（如定向增发、可转债、资产证券化）获取低成本资金，支持项目推进和业务发展。
• 资产负债率保持在70%左右，经营性现金流与带息债务比例处于行业中间水平，显示公司财务状况稳健。

关键信息

市场背景

• 我国城市化率持续提高，2017年达到58.52%，城市污水处理率接近95%，仍有较大提升空间。
• “水十条”推动工业水处理需求增长，预计2017-2020年工业废水处理市场空间将达996.46亿元。

技术与项目经验

• 公司在市政污水处理领域深耕多年，拥有丰富技术和运营经验。
• 麦王环境具备核心技术，如“零排放工艺包”和CAF®涡凹气浮系统，已在多个行业取得成功应用。
• 公司提前布局农村污水治理，积累项目经验和技术储备，为乡村振兴战略提供支持。

财务与估值

• 2018年一季度公司在手订单达96.78亿元，预计推动业绩持续增长。
• 公司估值处于历史低位，2018-2020年PE分别为23.9、20.4、17.9，显示市场对其未来增长潜力的认可。
• 投资建议为“买入”，认为公司具备技术和运营优势，未来增长可期。

风险提示

• 工业水处理和小城镇市场释放进度不及预期。
• PPP项目监管及信贷风险。
• 项目进展不及预期。
• 地方政府债务违约风险。

结论

国祯环保凭借在市政水处理领域的深厚积累和在流域治理及小城镇环境治理方面的快速布局，正迎来业务发展的关键阶段。同时，通过子公司麦王环境在工业水处理领域的技术优势，公司有望在政策推动下实现业绩的持续增长。公司运营资产丰富，融资渠道多样，具备良好的现金流保障和财务结构，估值处于低位，投资价值突出。