高速公路行业深度报告：投资价值或有增厚，超跌后长期仍是优质避险资产

高速公路Ⅱ行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了高速公路行业在免费通行政策影响下的投资价值变化，认为即便在短期内受到政策冲击，长期来看高速公路仍具有较强的防御性及投资价值。

主要观点

1. 投资价值或有增厚

• 延长收费期补偿机制：根据《收费公路管理条例（征询意见稿）》，若对免费通行政策实施延长收费期补偿，将有助于提升高速企业的投资价值。
• 车流量增速高于折现率：沿海成熟高速公路车流量增速维持在5%以上，而折现率约为3% - 4%。因此，只要延长收费期，未来现金流增长将对投资价值形成支撑。

2. 恢复收费后仍具防守性

• 车流量稳步回升：2020年3月下半月全国高速日均车流量达3159万辆，同比增长14.9%，反映车流正在恢复正常。
• 行业与海外关联度低：高速公路行业不涉及跨境车辆流通，且公路货运量远高于港口吞吐量，因此受海外经济影响较小。
• 对国内经济的强防守性：即使在经济下行期，高速公路行业仍能保持业绩稳定，具有较强的防御性。

3. 估值处于历史低位

• 当前估值指标：高速板块PE(TTM)为8.8倍，PB(LF)为0.88倍，分别较近10年、近5年、近3年的平均值低38%、41%、27%。
• 估值修复空间大：当前估值已处于历史底部，未来短期向下空间有限，长期价值有望修复。

关键信息

• 车流量增速：全国高速车流量2019年同比增长8.04%，沿海成熟高速车流量增速维持在5%以上。
• 折现率水平：高速企业资金成本折现率约为3% - 4%，部分企业如宁沪高速、粤高速A等负债成本较低。
• 剩余收费期：主要高速企业剩余收费期在10年以上，如招商公路剩余收费期达18.2年。
• 行业评级：高速公路Ⅱ行业评级为“看好”，具备长期投资价值。

投资建议

推荐配置

• 山东高速：改扩建结束后利润中枢上移，现金流充足，分红有望提升。
• 宁沪高速：恢复收费后业绩依旧稳健，具有绝对分红优势，确保高股息。

建议关注

• 粤高速A：利空出尽，车流量边际改善，高股息仍具吸引力。
• 招商公路：通过路产收购带来相对高增长，分红空间有望扩大。
• 深高速：多主业协同发展，降低免费通行对主业的影响，仍具备高分红特性。

风险提示

• 恢复收费时间晚于预期：若恢复收费时间延迟，可能影响企业现金流及盈利能力。
• 补偿措施低于预期：若免费通行政策补偿不足，可能对投资价值形成压制。

估值与财务数据概览

结论

高速公路Ⅱ行业在免费通行政策影响下，估值已处于历史低位，具备较强的防御性及长期投资价值。若政策补偿措施落实，投资价值有望增厚。建议投资者在当前估值底部布局业绩稳健的龙头企业，如山东高速、宁沪高速、粤高速A、招商公路和深高速，以获取长期收益。