20220617-国盛证券-固定收益点评_高速公路REITs比较及国金铁建REITs投资价值分析_17页_1mb

报告摘要

本文分析了当前已上市的4只高速公路REITs的底层资产情况与二级市场表现，并对即将发行的国金铁建REITs进行了详细的投资价值评估。重点包括区域经济、项目竞争力、收益及估值情况、二级市场表现以及未来扩能改造的影响。

区域经济：
- 浙商沪杭甬REIT：所在区域GDP增速均值为9.0%。
- 平安广州广河REIT：所在区域GDP增速均值为7.1%。
- 华夏越秀高速REIT：所在区域GDP增速均值为7.8%。
- 华夏中国交建REIT：所在区域GDP增速均值为8.1%。
区域人口增速：
- 华夏越秀高速REIT、浙商沪杭甬REIT、平安广州广河REIT、华夏中国交建REIT对应近三年人口增速均值分别为4.27%、4.08%、1.87%、1.6%。
民用汽车保有量及增速：
- 武汉、孝感、咸宁等地的车辆增速较高，未来交通需求增长潜力较大。
项目竞争力：
- 新建高速公路、高铁及免费公路网络可能对现有高速REITs产生分流或诱增影响，需关注实际影响与募集说明书预测的对比。
收益/估值情况：
- 税前折现率在8.0%至9.92%之间，其中华夏越秀高速REIT折现率最保守，平安广州广河REIT最低。
- 各项目IRR均在6%以上，整体回报率较好。
- 二级市场中，平安广河REIT的IRR最高（7.48%），华夏越秀REIT表现最佳（IRR为4.73%）。

项目基本情况：
- 项目为渝遂高速（重庆段），全长93.26公里，总投资约42.3亿元，特许经营权剩余约13年。
- 原始权益人占比高，非原始权益人战配仅占4%，预计中签率较低。
区域经济：
- 重庆市GDP增速高于全国平均水平，近10年均在6%以上。
- 人口增速始终为正，但近年有所下滑。
- 汽车保有量增速高于全国均值，高速行业发展势头良好。
通行量竞争力：
- 成渝地区存在多条高速公路，如成渝高速、渝蓉高速、成资渝高速，但对渝遂高速的分流作用有限。
- 渝遂复线一期扩能项目预计2023年底通车，短期内可能对通行量造成影响，但长期可能提升车流量。
扩能改造事项：
- 改扩建已被纳入“十四五”规划，预计2023年开工。
- 改扩建后特许经营权延长至30年，总投资额不超过80亿元，收费标准不因扩建而降低。
- 保守、中性、乐观三种情景下，项目IRR估算区间为6.27%~7.27%。
估值情况：
- 折现率2030年前为9.15%，2030年后为10.37%，较其他高速REITs更为保守。
- 推荐积极参与，关注其地区路网建设情况和改扩建不及预期的风险。