深度报告-20220907-国金证券-莱克电气-603355.SH-一体两翼_再启新征程_21页_2mb

莱克电气 (603355.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容概览

莱克电气是一家以吸尘器ODM业务起家，逐步转型为自主品牌+零部件业务的公司。公司成立于1994年，凭借电机核心技术，成为全球最大的吸尘器制造商。2021年公司通过收购上海帕捷并成立莱克新能源，正式布局新能源汽车零部件领域，标志着其战略转型迈入新阶段。

主要观点

• 业务转型：公司从传统吸尘器ODM业务向自主品牌及新能源汽车零部件延伸，形成“一体两翼”格局。
• 自主品牌表现：五大自主品牌（莱克、吉米、碧云泉、西曼帝克、莱小厨）在小家电市场表现不俗，其中莱克、吉米、碧云泉为收入主体。
• 财务表现：2021年公司营收79.46亿元，同比增长27%；归母净利润5.03亿元，同比增长53%。2022年公司盈利水平逐步恢复，毛利率和净利率均有所提升。
• 估值与评级：当前股价对应2022-2024年PE分别为21x、16x、13x，可比公司平均PE为21倍。考虑战略转型和业务结构优化，合理享受一定估值溢价，给予“增持”评级，目标价38.83元，较当前有12%上涨空间。

关键信息

市场数据

• 市场价格：34.09元
• 目标价格：38.83元
• 总股本：5.74亿股
• 总市值：195.79亿元
• 年内股价最高最低：36.07元/17.91元
• 沪深300指数：4055
• 上证指数：3246

公司发展历史

财务分析

• 收入结构：ODM/OEM业务占比68%，自主品牌17%，核心零部件15%。
• 收入增长：2021年收入增长27%，2022年预计增长24%，2023年17%，2024年13%。
• 净利润增长：2021年归母净利润增长53%，2022年预计增长77%，2023年22%，2024年13%。
• 毛利率：2021年毛利率21.8%，2022年预计22.2%，2023年23%，2024年23%。
• 净利率：2021年净利率6.3%，2022年预计9.1%，2023年9.5%，2024年9.4%。
• 费用率：销售费用率逐年上升，管理费用率和研发费用率保持稳定。

股权结构

• 实控人倪祖根持股80.38%，公司股权高度集中。
• 倪祖根为技术背景深厚的创始人，公司业务发展与其长期战略高度契合。

自主品牌与市场渗透

• 莱克：定位线下高端，吸尘器和空气净化器为主导产品，市场份额领先。
• 吉米：互联网品牌，主打除螨机、洗地机等，线上增长显著。
• 碧云泉：净水饮水电器品牌，市占率高，2021年线上增长70%。
• 西曼帝克与莱小厨：聚焦厨房电器市场，产品线丰富，市场定位差异化。

新能源汽车零部件业务

• 公司核心零部件业务包括高速数码电机、铝合金精密压铸、CNC加工、注塑模具、锂电池组件包。
• 2021年核心零部件收入11.9亿元，增速28%。
• 收购帕捷后，预计2023年投产，2026年年产能达8000万件。
• 帕捷与公司形成客户协同，助力进入知名整车厂商一级供应商体系。

ODM业务

• 公司为全球知名清洁电器品牌提供ODM服务，前五大客户占比稳定。
• 2021年ODM收入53.4亿元，同比增长23%。
• 2022年ODM收入预计下降5%，但2023-2024年有望恢复增长。

风险提示

• 核心零部件业务拓展不及预期：帕捷协同效应尚未显现，铝合金压铸技术壁垒较低。
• 自主品牌建设不及预期：吸尘器市场景气承压，洗地机竞争激烈，智能烹饪机市场仍处培育期。
• 原材料成本大幅上涨：公司盈利能力受原材料价格波动影响较大。
• 海外需求下滑：欧美高通胀抑制海外需求，汇率、海运费影响出口业务盈利。

估值分析

• 盈利预测：2022-2024年公司预计归母净利润分别为8.9亿、10.9亿、12.3亿，增速分别为77%、22%、13%。
• PE估值：当前股价对应2022-2024年PE分别为21x、16x、13x。
• 目标价格：按25倍PE计算，2022年目标价为38.83元，较当前价格有12%上涨空间。
• 可比公司：科沃斯、石头科技、德昌股份、富佳股份等，2022年平均PE为21倍。

总结

莱克电气通过ODM业务积累技术优势，逐步向自主品牌及新能源汽车零部件延伸，形成多元化的业务结构。公司2021年实现收入高增长，盈利能力稳步恢复。未来随着新能源汽车及小家电市场的持续扩张，公司有望进一步提升市场份额与盈利能力，获得更高的估值溢价。当前给予“增持”评级，目标价38.83元，具备一定的上涨空间。