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莱克电气（603355）首次覆盖报告总结

核心内容概览

莱克电气是一家专注于家用电器及微特电机研发与制造的公司，主要产品包括吸尘器、空气净化器、净水机和厨房小家电等。公司2020年6月首次被覆盖，投资评级为“增持”，当前价格为22.90元，合理价格区间为25.60~28.16元。公司通过内销和外销双轮驱动，凭借核心技术优势，特别是吸尘器电机技术，持续拓展市场并提升品牌影响力。

主要观点

• 内销市场提升渠道力：公司近年来加大线上渠道投入，实现莱克、碧云泉、莱克吉米在主流电商平台的全覆盖，有望提升品牌影响力和渠道力。同时，线下渠道也在深化下沉，拓展县级市场。
• 外销市场受益于恢复：公司是吸尘器出口头部企业，尽管受到中美贸易摩擦影响，但通过在泰国和越南设厂，出口压力有望缓解。疫情后，海外市场或快速回升。
• 核心技术支撑业务拓展：公司拥有领先行业的电机技术，尤其是自主研发的无刷数码电机，为吸尘器及其他家电产品提供技术支撑，助力产品升级和品类拓展。
• 多品牌策略覆盖不同消费群体：公司通过“LEXY莱克”、“JIMMY莱克吉米”、“bewinch碧云泉”、“黄小厨”等品牌，覆盖中高端与中低端市场，满足不同消费层次需求。
• 盈利预测与估值：公司预计2020-2022年EPS分别为1.28元、1.38元、1.54元，给予2020年PE区间为20.0~22.0倍，对应目标价25.60~28.16元。

关键信息

公司基本面

市场表现

• 吸尘器市场：2019年零售额201亿元，同比增长3.2%；零售量2498万台，同比增长9.5%。
• 国内市场：2019年吸尘器线上零售额占比达78.0%，线上市场增速领先于线下。
• 海外市场：2019年外销收入占比63%以上，公司出口业务受贸易摩擦影响，但通过海外设厂缓解压力。

产品线与品牌布局

• 公司主要产品包括环境清洁电器（吸尘器、空气净化器、净水机）、园林工具、厨房电器等。
• 拥有四个自主品牌：LEXY莱克、JIMMY莱克吉米、bewinch碧云泉、黄小厨。
• 2020年1月公司设立黄小厨品牌厨房电器子公司，推动厨房小家电业务发展。

技术优势

• 公司自1997年起研发吸尘器电机，已实现3万转、8万转、10万转/分钟的电机技术突破。
• 电机技术领先国内，部分产品在吸力、噪音、续航等方面与国际品牌如戴森竞争，具备差异化优势。

财务表现

• 收入与利润：2018-2019年收入分别为58.64亿元、57.03亿元，归母净利润分别为42.30亿元、50.23亿元。
• 毛利率：2018-2019年销售毛利率分别为25.05%、26.83%，净利率分别为7.21%、8.81%。
• 费用率：2019年四项费用合计占比15.18%，销售费用率、研发费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.24%、4.62%、4.19%和-0.86%。
• 现金流：2019年经营活动现金流净额12.08亿元，同比大幅回升。

风险提示

• 疫情对出口的短期冲击；
• 贸易摩擦带来的关税压力；
• 行业竞争加剧；
• 人民币升值影响出口业务。

未来展望

• 公司通过线上线下渠道的结合，有望改善经营状况。
• 随着国内吸尘器市场渗透率提升，以及疫情后清洁需求的释放，公司内销和外销均有增长潜力。
• 技术研发持续投入，推动产品升级与新品类拓展。
• 海外设厂有助于缓解贸易摩擦影响，提升出口稳定性。

经营预测（2020-2022）

总结

莱克电气凭借吸尘器核心电机技术优势，持续拓展自主品牌与ODM业务，推动产品升级与市场渗透。公司内销渠道转型与外销恢复预期增强，整体经营有望改善。尽管面临短期风险，但长期成长逻辑未变，未来增长潜力较大。公司具备良好的现金流管理能力与核心技术积累，是吸尘器行业的重要参与者，具备较强的成长性。