20170711-西南证券-莱克电气-603355.SH-自主品牌前景广阔_盈利能力稳步提升_13页_1mb

莱克电气（603355）公司研究报告总结

核心内容概述

莱克电气是一家专注于环境清洁电器领域的龙头企业，主要产品包括吸尘器、空气净化器、水净化设备、园林工具和电机等。公司通过ODM模式和自主品牌战略，实现了业绩的稳定增长和盈利能力的稳步提升。

主要观点

• 行业地位与业绩增长
  公司在吸尘器和空气净化器市场占据重要地位，2016年吸尘器市场占有率达29.27%，空气净化器市场占有率12.63%。公司出口业务占比较高，16年出口收入占比达76%。2016年公司实现营收44亿元，同比增长9.34%；归母净利润5.0亿元，同比增长37.83%。

• 自主品牌发展迅速
  自2009年起，公司开始发力自主品牌，通过高端化和差异化产品提升市场竞争力。2016年和2017年一季度自主品牌分别增长77%和100%。公司采用多品牌战略，旗下拥有“LEXY莱克”、“碧云泉”、“莱克吉米”等品牌，覆盖高端、高性价比及网络渠道。

• 市场前景广阔
  我国环境清洁电器市场渗透率较低，吸尘器仅为11%，远低于欧美日等国家的100%。随着消费升级，市场空间巨大，莱克将受益于市场扩容。

• 无线化趋势与出口增长
  无线吸尘器和充电类产品成为出口增长的新动力，公司产品均价和毛利率随之提升。美国市场充电类产品增长空间广阔，而欧洲市场已较为成熟。

• 电商渠道待开发
  公司虽已布局电商渠道，但线上市场份额仍较低，仅为5%左右，远低于线下。随着产品升级和电商渠道拓展，线上销售有望快速增长。

• 盈利能力增强
  公司毛利率和净利率逐年提升，预计2017-2019年EPS分别为1.80元、2.55元、3.46元，未来三年归母净利润复合增长率达40%。给予公司2017年35倍PE估值，对应目标价63元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：吸尘器、空气净化器、水净化设备、园林工具、电机。
• 产品结构：环境清洁电器营收占比68%，贡献毛利73%。
• 市场表现：吸尘器线下零售额市场份额25.8%，空气净化器市场份额13.2%，均位于行业前列。

品牌战略

• 品牌定位：
  • “LEXY莱克”：高端路线，主打吸尘器和空气净化器。
  • “碧云泉”：高端净水器。
  • “莱克吉米”：网络品牌，主打高性价比产品。
• 多品牌策略：通过不同品牌覆盖不同消费群体，提升市场份额。

市场前景

• 市场渗透率：我国吸尘器市场渗透率仅为11%，远低于欧美日等国家。
• 市场潜力：随着消费升级，市场增长潜力巨大，预计未来几年将快速增长。
• 日本参考：日本每百户家庭拥有146台吸尘器，我国市场仍具很大提升空间。

出口与技术优势

• 出口市场：覆盖欧美、日、澳及南美、亚洲、东欧等地区。
• 技术优势：掌握电机核心技术，如高速整流子电机、直流无刷数码电机等。
• 无线产品：无线吸尘器和充电类产品成为增长点，提升产品均价和毛利率。

渠道布局

• 销售渠道：线上线下结合，线下以实体店为主，线上为新兴渠道。
• 电商渠道：公司2014年H2进入电商，线上市场份额不足5%，有待进一步拓展。
• 渠道增长：2016年线上收入同比增长160%，预计未来增长迅速。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年EPS：1.80元
  • 2018年EPS：2.55元
  • 2019年EPS：3.46元
• 净利润预测：
  • 2017年归母净利润：7.22亿元
  • 2018年归母净利润：10.21亿元
  • 2019年归母净利润：13.86亿元
• 估值：给予公司2017年35倍PE估值，对应目标价63元。

风险提示

1. 市场培育不及预期：可能导致内销增速放缓。
2. 汇率波动：影响外销利润。
3. 原材料价格波动：可能影响公司盈利能力。

财务指标（2016A与2017E）

总结

莱克电气凭借其在环境清洁电器领域的领先地位，通过自主品牌和ODM模式实现了业绩的稳定增长。公司产品线丰富，市场占有率高，同时受益于无线化趋势和消费升级，未来增长潜力巨大。尽管面临一定的市场和汇率风险，但其强大的技术实力和渠道布局为其发展提供了有力支撑。预计未来三年公司盈利能力将稳步提升，给予“增持”评级。