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报告摘要

莱克电气投资分析总结

核心内容

投资评级：买入（首次）
目标价：38.9元
当前股价：2018年4月4日收盘价为32.17元
估值：2018年PE为22.3倍，PE/G为0.39倍
行业前景：清洁电器行业增长空间广阔，吸尘器和空气净化器市场均具备显著增长潜力

主要观点

产业分析

中国吸尘器普及率不足15%，远低于发达国家（如日本、美国、欧洲等），但行业扩张节点临近。
吸尘器普及率与人均GDP和环境绩效指标呈正相关，预计中国不变价人均GDP将在2025年超过12000美元，推动吸尘器普及率提升。
中国吸尘器保有量预计在2025年和2030年分别达到25%和34%的渗透率，对应保有量分别提升61%和148%。
空气净化器市场预计未来5年内销CAGR为15%，2022年保有量将超4000万台，较2017年规模翻番。

长期竞争优势

创新驱动：莱克重视研发，产品持续创新，形成差异化优势和品牌壁垒。
价格区间宽广：莱克通过阶梯式定价策略覆盖更多消费群体，降低竞争烈度。
渠道布局深厚+营销投入高：在各级市场均有领先表现，销售费用/内销收入高于同类企业。
企业家精神+长期战略：董事长倪祖根具备强烈行业热情和执着精神，推动高端自主品牌战略。

短期逻辑

汇兑损失预计2018年在[-0.54, 0.76]亿元，较2017年的1.5亿元大幅减少。
原材料价格波动对毛利影响较小，内销结构改善有助于提升毛利率。
预计2018/2019年收入分别为68.7亿和82.8亿元，归母净利分别为5.8亿和8.6亿元。

关键信息

市场数据

指标	数据
收盘价（元）	32.17
一年内最低/最高（元）	29.88/60.72
市盈率	35.1
市净率	3.98

基础数据

指标	数据
净资产收益率(%)	8.96
资产负债率(%)	35.9
总股本(亿股)	4.01

财务预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）
2015A	40.03	3.64	0.91
2016A	43.77	5.01	1.25
2017E	57.10	3.67	0.91
2018E	68.71	5.78	1.44
2019E	82.79	8.58	2.14

风险提示

5月首发股解禁
原材料价格大幅上涨
汇率剧烈波动

附录信息

公司简介：莱克电气是高端清洁电器领导者，专注吸尘器、空气净化器等产品。
品牌战略：推出莱克吉米品牌，聚焦线上市场，吸引年轻消费群体。
股权结构：倪祖根家族持股比例超过80%，控制权稳固。
主要客户：前五大客户占外销比重稳定于60%，主要客户为美国市场。

图表摘要

图1：核心推荐逻辑
图2：中国吸尘器普及率不及海外诸国
图3：中国吸尘器零售销量
图4：中国吸尘器销量同比增速
图5：中国吸尘器零售金额
图6：中国吸尘器零售金额同比增速
图7：中国吸尘器零售均价
图8：中国吸尘器出口销量变化
图9：吸尘器出口增速受经济和汇率影响
图10：吸尘器出口价格波动较小
图11：我国吸尘器出口地销量占比
图12：吸尘器普及率与人均GDP正相关
图13：吸尘器普及率与环境绩效指标正相关
图14：日本家居用品渗透率变化趋势
图15：人均GDP对比（2010年不变价美元）
图16：台湾地区吸尘器渗透率
图17：台湾地区吸尘器拥有量
图18：中国城镇家电每百户保有量
图19：中国不变价人均GDP预测
图20：2016年中国人均GDP超10000美元的人口约3.5亿
图21：中国消费者不够买吸尘器的主因分类
图22：中国吸尘器零售：卧式渐被立式取代
图23：中国吸尘器保有量变迁
图24：台湾地区吸尘器保有量
图25：台湾吸尘器每百户保有量变化
图26：中国吸尘器每百户保有量变化
图27：中国家用吸尘器保有量预测
图28：中国家用吸尘器渗透率预测
图29：中国空气净化器市场AMC模型
图30：中国空气净化器内销及其同比
图31：中国空气净化器出口及其同比
图32：2014-2015年空气净化器厂商库存攀升
图33：去产能后空净产量稳步提升
图34：中国空净普及率明显低于其他地区
图35：2016年中国城镇耐用品保有量
图36：莱克电气研发投入/营收逐年上升
图37：2016年莱克电气研发占比高于同类公司
图38：2015-16年家电公司研发人员数量占比
图39：2016年硕士（含）以上员工人数占比
图40：吸尘器各品牌线下均价走势
图41：吸尘器各品牌线上均价走势
图42：莱克营销投入力度出类拔萃
图43：2015年至今美元兑人民币的波动区间
图44：莱克外销收入及其增速
图45：前五大客户占外销比重稳定于60%
图46：莱克电气PE（TTM）
图47：莱克电气PE-Band
图48：莱克电气核心业务一览
图49：莱克电气发展大事记
图50：莱克电气营业收入及其同比增速
图51：莱克电气净利润及其同比增速
图52：2016年莱克电气业务结构
图53：2017年莱克电气内外销占比
图54：莱克主打三个自主品牌
图55：莱克股权结构

总结

莱克电气在清洁电器行业展现出强大的增长潜力和竞争优势。公司通过技术创新和差异化产品策略，成功在内销市场占据领先地位，并在海外市场保持稳定增长。随着中国居民消费水平和环境意识的提升，吸尘器和空气净化器市场将逐步扩张，公司有望在这一过程中持续受益。短期来看，公司汇兑损失风险降低，业绩增长确定性提高。长期来看，其四大竞争优势（创新、价格区间、渠道布局和企业家精神）将助力公司构建坚实的护城河，成为清洁电器行业的领军企业。

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