20180105-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-混改有望破冰_公司活力释放_4页_727kb

兴蓉环境混改分析总结

核心内容概述

兴蓉环境作为成都市重要的市政公用事业平台，正迎来新一轮国企改革的契机。此次混改方案由成都市国资委批准，标志着成都市11户市属国企改革整合转型工作正式推进。公司未来将通过“内生+外延”双轮驱动，扩大水务及环保业务规模，提升资产质量和盈利能力，为建设和谐宜居城市提供支撑。

主要观点与关键信息

1. 混改方案进展

• 成都市政府已原则通过兴蓉集团混改整合转型方案，目标是打造国内领先、全球知名的专业化水务环保龙头企业。
• 公司将吸收整合四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保等优质资源，资产规模有望在2022年达到1000亿元。

2. 行业趋势与政策背景

• 公司顺应“盘活存量资产”政策导向，利用PPP规范化背景提升市场机遇。
• 拥有70年供水运营经验和30年污水处理运营经验，是西南地区处理规模最大的水务公司，具备较强的行业竞争力。

3. 财务状况与盈利预测

• 财务稳健：公司经营性现金流净额良好，2016年为10.41亿元，为净利润的1.4倍；在手现金达17亿元。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.31元、0.35元、0.44元，对应PE分别为18倍、16倍、13倍。
• 盈利增长：净利润预计从2016年的8.74亿元增长至2019年的13.13亿元，年复合增长率约为17.3%。
• 毛利率与净利率稳定：毛利率从2016年的42.0%提升至2019年的43.0%，净利率从28.6%提升至33.6%，盈利能力持续增强。

4. 资产负债与现金流情况

• 资产负债率下降：从2016年的45.9%逐步降至2019年的39.3%，财务杠杆降低，偿债能力增强。
• 现金流管理：2016年经营活动现金流净额为1419.9亿元，投资活动现金流为负，筹资活动现金流稳定，显示公司具备良好的现金流管理能力。

5. 战略规划与增长预期

• 内生增长：天府、空港新区等项目推动公司处理能力提升，未来三年处理规模有望增长100%。
• 外延扩张：通过整合成都周边水务资产，公司资产规模预计在2022年翻番，实现高质量发展。

6. 投资评级与市场数据

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股涨幅将超过大盘15%。
• 市场表现：当前股价为5.53元，市净率（P/B）为1.73，流通A股市值达164.23亿元。

风险提示

• 环保业务推进进度可能低于预期，影响整体业绩表现。

财务指标趋势

总结

兴蓉环境凭借其在水务环保领域的深厚积累和政策支持，正迎来混改带来的战略机遇。公司财务稳健，盈利增长明确，未来三年资产规模有望翻倍，具备较强的内生增长与外延扩张能力。尽管存在环保业务进度不及预期的风险，但其良好的现金流状况、较低的负债率和清晰的战略规划，使其具备较高的投资价值。维持“买入”评级，预计未来6个月个股表现将优于大盘。