20180827-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-业绩稳健增长_混改进程有序推进_6页_791kb

兴蓉环境总结

核心内容

兴蓉环境在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，营收和净利润均高于市场预期。公司持续推进国企混改进程，强化水务环保业务布局，未来发展前景被看好。同时，公司各项主要业务毛利率均有提升，盈利能力增强，期间费用控制良好，现金流状况稳健。

主要观点

• 业绩表现稳健：2018年上半年公司实现营收19.23亿元，同比增长10.54%；归母净利润5.31亿元，同比增长17.12%；扣非后归母净利润5.25亿元，同比增长16.14%。
• 毛利率提升显著：综合毛利率达44.69%，同比增长3.69个百分点；净利率为28.32%，同比增长2.03个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 业务结构优化：各主要业务板块均实现增长，其中垃圾发电业务增长最快，同比增长168.11%，成为公司新的业绩增长点。
• 混改推进有序：成都市国企混改方案已正式通过，公司作为重点整合对象，未来有望通过混改释放活力，扩大资产规模，目标到2022年资产总规模达到1000亿元。
• 投资评级维持：基于公司良好的财务表现和混改前景，维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为10.14亿、11.66亿、13.30亿，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。

关键信息

财务数据概览

各业务板块表现

1. 自来水制售：营收8.66亿元，同比增长6.93%；毛利率52.13%，同比提升1.38个百分点。
2. 污水处理服务：营收5.51亿元，同比增长6.83%；毛利率39.99%，同比提升2.08个百分点。
3. 供排水管网工程：营收2.41亿元，同比增长9.51%；毛利率29.29%，同比提升11.67个百分点。
4. 垃圾发电：营收1.01亿元，同比增长168.11%；毛利率41.99%，同比提升18.59个百分点。

费用与现金流状况

• 期间费用率：9.94%，同比增长0.81个百分点，费用管控能力良好。
• 经营性现金流：7.45亿元，占比归母净利润140.30%，现金流健康。
• 投资性现金流：-8.07亿元（去年同期-6.47亿元），主要用于项目建设。
• 筹资性现金流：-3.50亿元（去年同期-0.54亿元），主要用于支付股息和利息。

项目储备与业务拓展

公司拥有丰富的在手项目储备，涵盖水务、环保等多个领域，包括：

• 阿坝州全域水务环保资源整合项目
• 江苏沛县和宁夏宁东后续项目
• 郫都区供排水合作项目
• 天府机场供水建设项目
• 成都中心城区综合供水基础设施改造项目
• 天府新区大林环保发电厂项目
• 万兴环保发电厂二期及污泥干化协同焚烧项目
• 成都市固体废弃物处理场渗滤液处理扩容工程（三期）

风险提示

• 环保业务进度低于预期：尽管环保业务是增长亮点，但其推进速度可能受外部政策或市场环境影响。

混改与未来展望

• 混改方案已落地：成都市发布国企混改方案，明确将兴蓉集团作为重点整合对象。
• 目标与愿景：混改完成后，兴蓉集团将打造国内领先、全球知名的水务环保龙头企业，目标到2022年资产总规模达1000亿元。
• 混改前景乐观：混改将释放公司活力，推动资产整合，增强市场竞争力。

估值与投资建议

• PE估值：当前PE为12倍，未来三年PE逐步下降至9倍，显示公司成长性良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来6个月个股涨幅预期高于大盘15%以上。

市场数据

免责声明

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