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多方布局业绩重回成长轨道

核心内容

兴蓉环境是一家位于成都的城市综合环境服务商，是成都市国资委旗下唯一的环保资产上市平台。公司业务涵盖自来水供应、污水处理、生活垃圾焚烧等，受益于成都市发展加速及水务、固废需求缺口扩大，公司业绩有望重回成长轨道。

主要观点

1. 成都市发展加速，需求缺口扩大

   • 成都市规划打破圈层结构，实现“11+2”发展，预计2020年常住人口将达2000万人，2030年将超过2200万人。
   • 污水处理能力及生活垃圾无害化处理能力需求分别达到440万吨/日、2.3万吨/日，缺口分别高达27.7%、37.9%。

2. 打造综合性环保平台

   • 公司是国企改革试点，有望吸收四川煤矿基本建设工程公司及市域内水务、环保优质资产。
   • 通过整合资产，公司将成为国内领先、全球知名的水务环保龙头企业，资产总规模预计达到1000亿元。

3. 多轮驱动，业务规模将逐步提升

   • 在手项目逐步投产、省内资产注入、异地PPP项目扩张，推动供水、污水处理、生活垃圾焚烧产能快速扩张。
   • 2017-2019年供水量、污水处理量年均增速预计分别达到13.26%、7.53%。
   • 2020年生活垃圾焚烧能力有望达1万吨/日，较2017年增长317%。

4. 投资建议

   • 预计公司2017-2019年净利润分别为9.72亿元、11.12亿元、12.75亿元，年均复合增速为13.3%。
   • EPS分别为0.33元、0.37元、0.43元，2018年目标市盈率22倍，对应目标价8.14元，隐含上涨空间38.4%。
   • 首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

• 公司基本面：

  • 2015-2017年营业收入分别为30.62亿元、30.58亿元、37.1亿元，年均复合增速为15.5%。
  • 2015-2017年净利润分别为8.25亿元、8.74亿元、9.72亿元，年均复合增速为13.3%。
  • 2017-2019年EPS分别为0.33元、0.37元、0.43元。

• 估值分析：

  • 2018年当前市盈率16倍，处于近三年低点。
  • 行业平均市盈率22倍，公司估值存在提升空间。

• 业务布局：

  • 2016年获得江苏沛县PPP项目，包含20万吨/日的自来水供应及8.3万吨/日的污水处理规模。
  • 2017年获得宁夏宁东基地水资源综合利用PPP项目，实现首个工业污水处理项目突破。
  • 与中冶恩菲工程技术公司、中铁三局战略合作，布局“一带一路”沿线国家，拓展国际水务、固废项目。

• 在建及规划项目：

  • 公司在建供水、污水处理项目产能分别占当前投产产能的21.6%、4.5%。
  • 2018-2019年分别新增生活垃圾焚烧项目产能3000吨/日，建设周期18个月。
  • 2020年公司生活垃圾焚烧能力预计达1万吨/日，接近缺口需求。

风险提示

• 在建项目投产不及预期。

估值比较

业务拆分与发展趋势

• 公司业务主要由自来水供应、污水处理服务、垃圾焚烧发电构成。
• 2017年上半年公司营收同比增长20.6%，增速大幅提升。
• 2017年供水、污水处理业务营收占比达76.2%。

资产整合与PPP项目

• 公司通过PPP模式实现异地项目拓展，如江苏沛县、宁夏宁东、温江区等。
• 预计2018年将有多个项目陆续投产，带动营收和利润增长。

总结

兴蓉环境凭借成都市发展规划及国企改革政策，有望通过资产注入、异地项目拓展、国际业务布局，实现业绩的持续增长。公司当前估值较低，存在较大的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。