20150804-东吴证券-兴蓉环境-000598.SZ-立足西部_转型环境综合服务商_34页_3mb

立足西部，转型环境综合服务商总结

核心内容

兴蓉环境是一家立足西部、业务覆盖供排水及环保领域的城市综合环境服务商。公司成立于1996年，2010年借壳上市，控股股东为成都市兴蓉集团有限公司，为成都市国资委全资子公司。公司业务区域包括成都、西安、兰州、银川、深圳、海南等，拥有自来水产能239.8万吨/日，污水处理产能316.99万吨/日，是西部地区规模最大的供水企业。公司正通过收购和合作等方式，逐步向垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处理及中水利用等环保领域拓展。

主要观点

• 供排水业务是公司发展的基石：公司拥有丰富的供排水运营经验，通过特许经营权和高毛利模式，确保了稳定的现金流和抗风险能力。2014年公司供排水业务占主营收入的80.20%，并计划通过异地扩张和产能释放进一步扩大市场份额。
• 环保业务逐步拓展：公司自2012年起进入环保产业，通过收购控股股东旗下企业，逐步布局垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处理及中水利用等领域，推动公司向环境综合服务商转型。
• 国内外合作提升综合实力：公司通过与国内外知名企业合作，包括技术协议、经营战略合作和合资成立子公司等方式，增强了技术实力和市场拓展能力。
• 国资改革带来资产注入预期：兴蓉集团作为成都市国资委旗下唯一上市公司平台，未来可能注入更多环保相关资产，提升公司多元化发展水平和盈利能力。
• PPP模式拓展空间广阔：公司已中标多个PPP项目，未来在污水处理、供水、垃圾处理等领域有望进一步拓展。财政部和发改委的PPP项目库中，公司相关项目投资规模达77亿元，具备较大的发展空间。

关键信息

盈利预测与估值

• 2015-2017年EPS预测：0.27元、0.29元、0.37元
• 市盈率（PE）：28.63倍、23.18倍、18.17倍
• 市净率（PB）：2.85、2.49、2.27
• 首次“买入”评级：基于盈利预测和估值分析，公司具备增长潜力。

业务发展

• 自来水业务：公司拥有239.8万吨/日的自来水产能，2014年供水量7.16亿吨，售水量6.26亿吨。
• 污水处理业务：公司运营及在建污水处理规模为316.99万吨/日，涵盖成都市及多个外埠城市。
• 垃圾渗滤液处理：公司已建成2300吨/日处理能力，2014年处理量达66.23万吨，未来计划进一步提升处理能力。
• 垃圾焚烧发电：公司拥有2400吨/日的垃圾焚烧发电项目，预计2016年底投产，另有彭州隆丰项目，处理能力1500吨/日。
• 污泥处理：公司已建成污泥处理能力285.2吨/日，未来规划提升至1100吨/日，采用“半干化+焚烧”及“干法+湿法”等先进技术。
• 中水利用：公司已获得成都市中心城区中水服务24年特许经营权，未来中水产能有望达到70万吨/日以上，用于景观补水、黑臭河治理等。

合作与拓展

• 公司与多家国内外企业达成合作，包括日立工业设备技术、美国JM Eagle集团、新加坡联合环境技术有限公司、四川绿山生物科技等。
• 公司积极拓展海外市场，计划赴港融资上市，提升国际化水平。

政策支持

• 阶梯水价政策：预计公司供水均价将提升18.63%，提升收入弹性。
• PPP政策：国家大力推广PPP模式，公司作为地方国资水务环保龙头，有望获得更多项目。
• 水十条：推动再生水利用率提升，公司具备较强的中水处理能力，有望受益。

风险提示

• 市场拓展低于预期
• 发行H股不成功

总结

兴蓉环境作为西部地区供排水龙头，依托特许经营权和高毛利模式，具备稳定的现金流和抗风险能力。公司正积极转型为环境综合服务商，拓展垃圾渗滤液处理、垃圾焚烧发电、污泥处理及中水利用等业务。通过国内外合作和合资项目，公司不断加强技术实力和市场拓展能力。随着国资改革的推进，公司有望获得更多的资产注入机会。同时，PPP模式的推广为公司带来了巨大的投资机会和市场拓展空间，未来增长可期。