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兴蓉环境（000598）2018年半年报点评总结

核心内容

业绩表现

• 2018年上半年营业收入：19.2亿元，同比增长10.5%
• 归母净利润：5.3亿元，同比增长17.1%
• 主要业务增长情况：
  • 售水总量：3.85亿吨，同比增长6.1%
  • 污水处理总量：4.50亿吨，同比增长3.0%
  • 垃圾焚烧发电量：1.5亿度，同比增长124.4%
  • 垃圾渗滤液处理总量：35.87万吨，同比增长6.3%
  • 中水售水总量：4316万吨，同比增长12.5%
  • 污泥处理总量：7.51万吨，同比下降1.6%

盈利能力与现金流

• 毛利率：44.5%，同比提升3.5个百分点
• 期间费用率：9.9%，同比微增0.8个百分点
• 经营性现金流量净额：7.4亿元，同比增长13.3%，是归母净利润的1.4倍
• 分红率：持续提升，从2014年的10%提升至2017年的26%，当前股息率1.8%

主要观点

业务增长态势良好

• 除污泥处理量略有下降外，其他各项业务均实现增长，尤其是垃圾焚烧发电业务增长显著，推动整体营收和利润增长。
• 售水、污水处理、中水回用等核心业务稳定增长，显示公司主营业务具备持续扩张能力。

内生增长潜力大

• 公司拥有成都市主城区供排水的垄断地位，受益于成都市人口引进政策和天府新区开发。
• 垃圾焚烧、中水回用、污泥处理、渗滤液处理等环保业务持续拓展，规模效应显著。
• 在建项目如水七厂二期、垃圾焚烧发电项目等将推动未来业绩加速增长。

混改与资产整合持续推进

• 公司正在推进混改方案，已获市政府原则通过，更名为成都环境投资集团。
• 混改措施正在细化落实，公司将整合市域及省内优质环保资源，推动资产结构优化。
• 2017年已落地郫都区、温江区等资产整合项目，未来计划拓展简阳、彭州、新都等地，实现成都全域供排水一体化。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2018-2020年分别为0.35元、0.42元、0.50元
• PE估值：对应2018-2020年分别为12X、10X、8X
• PB估值：对应2018-2020年分别为1.14、1.04、0.94
• EV/EBITDA：对应2018-2020年分别为4.30、2.98、1.84，估值持续下降，反映市场对成长性的认可。

财务指标分析

• 成长能力：销售收入增长率持续提升，2018年预计达27.44%，净利润增长率预计达17.64%
• 获利能力：毛利率略有下降，但净利率和ROE持续提升，盈利能力稳健
• 营运能力：总资产周转率和固定资产周转率提升，反映资产使用效率提高
• 资本结构：资产负债率下降，流动比率和速动比率上升，公司偿债能力增强

风险提示

• 项目投产不及预期：部分在建项目可能因各种因素影响进度
• 国企改革推进缓慢：混改方案落地可能面临政策或执行层面的延迟

结论

• 公司在2018年上半年表现出色，各项业务增长态势良好，盈利能力和现金流均优于行业平均水平。
• 混改与资产整合为公司未来带来增长动力，估值处于较低水平，具备较高的投资价值。
• 维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续加速，且存在较多积极因素。