20210422-光大证券-兴蓉环境-000598.SZ-2020年年报点评_产能稳步释放_污水业务带动毛利率提升_3页_713kb

兴蓉环境 (000598.SZ) 2020年年报总结

核心内容

兴蓉环境在2020年实现了营收和利润的双增长，全年营收达53.71亿元，同比增长11.01%；归母净利润为12.98亿元，同比增长20.08%。毛利率达到40%，较2019年提升1.1个百分点，主要得益于污水业务的提价及增值税下调政策。

主要观点

• 业务表现：公司业务结构中，污水处理服务增长最快，营收同比增长20.05%，毛利率提升1.51个百分点；环保行业营收同比增长28.87%，毛利率提升3.1个百分点。相比之下，自来水供应业务增长较缓，毛利率略有下降。
• 市场拓展：公司持续扩展省外市场，成功中标石家庄和西安污水项目，推动其业务布局向华北和西北地区延伸。此外，江苏沛县城乡供水一体化项目进展顺利。
• 产能释放：公司在全国多个省份拥有水务环保业务，运营、在建和拟建的供排水、中水利用、垃圾焚烧发电、污泥处置及渗滤液处理项目规模合计超过1000万吨/日。
• 盈利预测：公司上调2021-2023年盈利预测至14.00/15.69/17.32亿元，对应EPS分别为0.47/0.53/0.58元。当前股价对应2021年PE为11倍，维持“买入”评级。
• 财务状况：公司资产负债率保持稳定，流动比率和速动比率逐步改善，偿债能力较强。同时，经营性现金流保持增长趋势，显示公司运营效率较高。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营收53.71亿元，同比增长11.01%；归母净利润12.98亿元，同比增长20.08%。
• 2021-2023年预测：
  • 营收分别为62.17亿元、70.10亿元、77.40亿元，增长率分别为15.77%、12.74%、10.42%。
  • 归母净利润分别为14.00亿元、15.69亿元、17.32亿元，增长率分别为7.81%、12.10%、10.36%。

毛利率与费用率

• 毛利率：2020年为40%，较2019年提升1.1个百分点。
• 费用率：
  • 销售费用率从2.46%降至2.11%。
  • 管理费用率保持稳定在6.6%左右。
  • 财务费用率略有上升，从2.08%升至2.13%。
  • 研发费用率保持在0.05%以下。

股东权益与估值

• 每股净资产：从2019年的3.77元增至2020年的4.11元，预计2021-2023年将进一步增长至4.48/4.91/5.38元。
• 估值指标：
  • 2020年PE为12倍，2021年PE为11倍，预计2022年PE为10倍，2023年PE为9倍。
  • 2020年PB为1.2倍，预计2021年PB为1.1倍，2022年PB为1.0倍，2023年PB为0.9倍。
  • EV/EBITDA从9.5降至6.8，显示估值逐步下降。

风险提示

• 项目建设风险：项目进度及政策支持可能影响公司发展。
• 地方支付能力风险：部分区域财政状况可能影响公司收入。
• 市场竞争风险：市场竞争加剧可能影响业务拓展速度。

总结

兴蓉环境2020年业绩表现稳健，尤其在污水处理服务方面实现显著增长，带动毛利率提升。公司积极拓展省外市场，业务规模持续扩大，巩固了其在水务环保行业的领先地位。盈利预测显示公司未来三年盈利将持续增长，估值逐步下降，当前PE为11倍，维持“买入”评级。然而，需关注项目建设及地方支付能力等潜在风险。