子公司股权调整推动草甘膦协同整合总结
核心内容
公司宣布通过一系列股权调整和合并举措，进一步推动草甘膦产业的协同整合。具体措施包括：
- 泰盛化工收购内蒙腾龙100%股权：通过此次收购，泰盛化工将对腾龙实现全资控股，增强其在草甘膦生产、营销和管理方面的协同效应。
- 对腾龙增资3.3亿元：此举将大幅降低腾龙的资产负债率，减轻其财务负担，并有助于其产能释放和盈利增长。
- 泰盛化工吸收合并金信化工：通过吸收合并，公司将进一步优化甘氨酸-草甘膦产业链的管理体系，减少控股层级，提升整体决策效率和盈利能力。
主要观点
- 产业链协同效应增强：通过股权调整和合并，公司旨在提升草甘膦产业链的整体效率和盈利能力，巩固其在行业内的龙头地位。
- 腾龙盈利能力显著改善：自今年2月成为公司全资子公司以来，腾龙已实现大幅减亏，1-9月盈利256万元，较去年全年亏损2600万元有明显好转。未来有望在公司持续优化下逐步释放产能并实现盈利增长。
- 农化景气持续上行：作为少数仍处于化工周期底部的板块，农化产品在多数化工产品价格下行的背景下表现逆势上扬。公司作为磷化工和农化产业龙头，其完整的磷矿石到草甘膦产业链正进入复苏通道，原材料强势和环保政策支撑价格维持高位。
关键信息
- 腾龙现状：腾龙目前总资产6.8亿元，净资产-6868万元，草甘膦额定产能为5万吨。
- 财务预测：公司预计2018-2020年每股盈利分别为0.95元、1.12元、1.23元，按可比公司18年17倍市盈率计算，目标价为16.15元，维持买入评级。
- 风险提示：子公司效益不达预期、农化景气不及预期。
财务数据概览
营收与利润
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长(%) |
营业利润（百万元） |
同比增长(%) |
归属于母公司净利润（百万元） |
同比增长(%) |
| 2016A |
14,541 |
17.3% |
229 |
49.9% |
102 |
32.0% |
| 2017A |
15,758 |
8.4% |
842 |
267.8% |
321 |
214.6% |
| 2018E |
17,163 |
8.9% |
1,650 |
95.9% |
689 |
114.8% |
| 2019E |
18,454 |
7.5% |
1,968 |
19.3% |
817 |
18.5% |
| 2020E |
19,210 |
4.1% |
2,129 |
8.2% |
894 |
9.5% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率(%) |
净利率(%) |
| 2016A |
13.0% |
0.7% |
| 2017A |
16.8% |
2.0% |
| 2018E |
20.3% |
4.0% |
| 2019E |
20.7% |
4.4% |
| 2020E |
20.9% |
4.7% |
资产负债率与市净率
| 年份 |
资产负债率(%) |
市净率 |
| 2016A |
68.9% |
1.5 |
| 2017A |
67.3% |
1.5 |
| 2018E |
61.7% |
1.1 |
| 2019E |
58.1% |
1.0 |
| 2020E |
55.6% |
0.9 |
每股收益与估值比率
| 年份 |
每股收益（元） |
市盈率 |
市净率 |
EV/EBITDA |
EV/EBIT |
| 2016A |
0.14 |
87.9 |
1.5 |
11.9 |
21.6 |
| 2017A |
0.44 |
27.9 |
1.5 |
8.6 |
12.8 |
| 2018E |
0.95 |
13.0 |
1.1 |
6.3 |
8.3 |
| 2019E |
1.12 |
11.0 |
1.0 |
5.6 |
7.3 |
| 2020E |
1.23 |
10.0 |
0.9 |
5.3 |
6.9 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 目标价格：16.15元
- 股价表现（2018年12月12日）：11.08元
- 52周最高/最低价：19.09/10.14元
- 总股本/流通A股（万股）：72,718/60,087
- A股市值（百万元）：8,057
风险提示
投资评级定义
| 评级 |
相对市场基准指数收益率 |
| 买入 |
15% 以上 |
| 增持 |
5% ~ 15% |
| 中性 |
-5% ~ 5% |
| 减持 |
-5% 以下 |
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