20171022-兴业证券-兴发集团-600141.SH-草甘膦_有机硅高景气_业绩实现大幅增长_7页_707kb

兴发集团（600141）2017年三季报分析总结

核心内容

兴发集团于2017年10月22日发布三季报，报告期实现营业收入119.07亿元，同比增长12.16%；营业利润6.24亿元，同比增长288.79%；归属上市公司股东净利润2.42亿元，同比增长208.36%。公司业绩显著增长，主要得益于草甘膦、有机硅价格的上涨，以及磷酸一铵和磷酸二铵市场行情的回暖。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2017年前三季度稳步增长，预计2017-2019年EPS分别为0.70、0.88、1.00元。
• 净利润：2017年前三季度净利润同比大幅增长244.1%，主要受益于草甘膦和有机硅产品价格上涨。
• 毛利率：前三季度综合毛利率达16.39%，同比增长3.26个百分点；第三季度毛利率达19.40%，同比提高6.70个百分点。
• 净利润率：由0.7%提升至2.6%，盈利能力显著增强。
• 每股收益：按最新股本计算，每股收益达0.40元，为上市以来单季度最高。
• 每股经营现金流：达1.79元，公司现金流状况良好。

产品与市场

• 草甘膦：公司是全国产能最大的草甘膦生产企业，子公司湖北泰盛和湖北金信化工具备充足的原料配套优势，受益于甘氨酸及草甘膦价格上涨。
• 有机硅：有机硅行业景气度回升，公司有机硅（DMC）平均售价同比上涨53.54%，而原料成本上涨幅度较小，盈利空间扩大。
• 磷矿、磷肥及磷酸盐：行业底部复苏，四季度行情有望持续向好，公司具备“矿电化一体”产业链优势，资源优势突出。

投资评级

• 评级：维持“增持”评级。
• 理由：受益于环保监管趋严，草甘膦及有机硅业务盈利能力提升，行业景气有望进一步增强，公司整体盈利能力和现金流状况持续改善。

关键信息

财务指标

指标	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	14541	16514	17991	19178
净利润（百万元）	102	351	441	502
毛利率（%）	13.0	14.7	14.9	14.9
净利率（%）	0.7	2.1	2.5	2.6
ROE（%）	1.7	5.7	6.7	7.0
每股收益（元）	0.20	0.70	0.88	1.00
每股经营现金流（元）	2.29	1.60	2.79	3.20

成长性

• 营业收入增长率：17.3%（2016） → 13.6%（2017E） → 8.9%（2018E） → 6.6%（2019E）
• 营业利润增长率：49.9%（2016） → 175.3%（2017E） → 22.9%（2018E） → 12.9%（2019E）
• 净利润增长率：32.0%（2016） → 244.1%（2017E） → 25.7%（2018E） → 13.7%（2019E）

偿债能力

• 资产负债率：68.9%（2016） → 68.5%（2017E） → 68.0%（2018E） → 67.2%（2019E）
• 流动比率：0.39（2016） → 0.54（2017E） → 0.72（2018E） → 0.88（2019E）
• 速动比率：0.29（2016） → 0.39（2017E） → 0.51（2018E） → 0.67（2019E）

营运能力

• 资产周转率：68.0%（2016） → 75.8%（2017E） → 78.9%（2018E） → 79.9%（2019E）
• 应收账款周转率：2234.9%（2016） → 2169.5%（2017E） → 2091.3%（2018E） → 1944.7%（2019E）

风险提示

• 下游需求持续低迷：若下游需求不及预期，可能影响公司产品销售。
• 行业竞争加剧：随着行业复苏，竞争可能加剧，影响公司市场份额和盈利能力。

附注

• 公司拥有2.67亿吨磷矿石储量，年产能655万吨，具备显著的资源优势。
• 公司拥有水电站29座，总装机容量16.77万千瓦，可为化工生产提供廉价清洁能源。
• 2017年前三季度，公司各项业务产品景气回升，带动第三季度扣非后归母净利润达到上市以来新高。