20181022-西南证券-兴发集团-600141.SH-磷矿石价格进入上涨通道_草甘膦_有机硅持续高景气度_30页_3mb

报告摘要

兴发集团（600141）公司研究报告总结

核心内容概述

兴发集团是一家以磷化工和精细化工为主营业务的公司，拥有完整的磷矿-黄磷-磷酸-磷酸盐-磷肥产业链及“甘氨酸-草甘膦-氯甲烷-有机硅-废酸-草甘膦”的循环经济产业链。公司通过资源整合与技术创新，实现了盈利能力的稳步提升，2017年实现营收157.6亿元、归母净利润3.2亿元，分别同比增长8.4%和214.7%；2018年上半年实现营收93.9亿元、归母净利润1.9亿元，分别同比增长18.8%和68.4%。公司主要产品包括磷矿石、黄磷、草甘膦、有机硅等，具备显著的成本优势和高毛利率，且未来业绩增长潜力大。

主要观点

1. 磷矿石价格持续上涨，带动产业链整体盈利提升

磷矿资源日益受到重视，环保政策趋严，导致主要磷矿产区（云贵川鄂）产能收缩，磷矿石供给趋紧，价格持续上涨。
公司拥有530万吨/年磷矿石产能，储量达2.37亿吨，具备较强的议价能力。
磷矿石每上涨50元/吨，公司税前利润将增厚约2.5亿元，业绩弹性大。
磷肥受益于农业景气和政策利好，出口逐渐增加，价格回暖，公司磷铵业务毛利率稳定在8.3%左右。

2. 有机硅行业景气度持续提升，盈利空间扩大

有机硅行业处于供需紧平衡状态，新增产能有限，下游需求快速增长，特别是建筑、电子及小家电等领域。
公司有机硅业务通过技术优化和产业链协同，成本优势明显，毛利率达32.3%，预计2018-2020年毛利率将维持在40%。
2018年公司有机硅产能将增至36万吨/年，未来有望成为国内行业第一梯队。

3. 草甘膦行业受益供给侧改革与环保政策，集中度提升

草甘膦行业小产能加速出清，行业集中度CR5从2014年的44%提升至2017年的75%。
公司草甘膦产能达18万吨/年（权益产能14.75万吨/年），在国内形成双寡头格局之一。
草甘膦价格自2016年起持续上涨，2017年全年均价达24234元/吨，价差维持高位，公司毛利率达23.0%，高于行业水平。

关键信息

1. 公司业务结构

贸易产品：占比38.1%，毛利率较低（约2.0%）。
磷矿石和黄磷及其下游产品：占比23.5%，毛利率40.4%。
氯碱及有机硅：占比15.9%，毛利率22.5%。
草甘膦及甘氨酸：占比9.5%，毛利率21.8%。
精细磷酸盐：毛利率占毛利润的80%以上，公司精细磷酸盐产能达18.25万吨/年，其中三聚磷酸钠和六偏磷酸钠产能分别为16万吨/年和4.8万吨/年，均为国内或全球第一。