20171116-新时代证券-兴发集团-600141.SH-草甘膦_有机硅持续景气_公司迎来经营拐点_18页_2mb

公司深度研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了公司经营状况及其主要业务板块的盈利情况，指出公司正处于经营拐点，业绩有望持续改善。核心分析包括草甘膦、有机硅和磷化工三大业务板块的景气度及盈利弹性，同时对公司的财务状况和投资价值进行了评估。

主要观点

• 草甘膦景气向上：由于环保督查导致部分企业限产、关停，草甘膦供给紧张，而农药出口需求改善，价格从1.7万/吨上涨至3万/吨，公司草甘膦权益产能10万吨，具备原料自给能力及成熟的母液处理技术，成本优势明显，价格每上涨1000元/吨，公司业绩可增厚7700万元。
• 有机硅盈利改善：环保限产和原料价格上涨推动有机硅单体市场供应紧张，DMC价格涨至3万/吨，较2016年价格上涨130%。公司拥有4万吨有机硅DMC权益产能，与黄磷、甘氨酸等形成循环产业链，具备显著的成本优势。
• 磷化工盈利稳定：公司“矿-电-磷”产业链完整，依托当地水电资源，具备成本优势。磷矿业务毛利率稳定在65%，磷肥业务因国际市场回暖及原料涨价，盈利开始回升，价格每上涨100元/吨，可增厚业绩4600万元。

关键信息

业务板块分析

• 草甘膦：

  • 权益产能：10万吨
  • 原料自给：甘氨酸（子公司金信）、黄磷（本部）
  • 2017年前三季度销售均价1.95万/吨，同比增长24.62%
  • 盈利测算：价格每上涨1000元/吨，公司净利增厚约7700万元
  • 2017-2019年EPS预测分别为0.70元、0.85元、1.00元

• 有机硅：

  • 权益产能：4万吨DMC
  • 原料循环利用：DMC与草甘膦、盐酸形成循环产业链
  • 2017年前三季度销售均价1.69万/吨，同比增长53.54%
  • “有机硅-金属硅-甲醇”价差扩大至1.8万/吨
  • 2017-2019年EPS预测分别为0.70元、0.85元、1.00元

• 磷化工：

  • 磷矿产能：655万吨/年
  • 磷肥产能：60万吨/年
  • 磷矿业务毛利率约65%，磷肥业务毛利率从3.25%回升至14%
  • 2017年前三季度磷肥销售均价约2168元/吨，同比增长11%

财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为178.16亿元、186.84亿元、193.57亿元，年增长率分别为22.5%、4.9%、3.6%
• 净利润：预计2017-2019年分别为348亿元、427亿元、499亿元，年增长率分别为241.3%、22.7%、16.9%
• 毛利率：预计2017-2019年分别为15.6%、17.2%、18.0%
• 净利率：预计2017-2019年分别为2.0%、2.3%、2.6%
• ROE：预计2017-2019年分别为9.7%、10.7%、11.2%
• P/E：预计2017-2019年分别为26.2倍、21.3倍、18.2倍
• P/B：预计2017-2019年分别为1.8倍、1.6倍、1.5倍

投资评级

• 评级：强烈推荐
• 理由：环保趋严推动草甘膦、有机硅等行业持续景气，公司具备成本优势及盈利弹性，预计业绩持续改善

风险提示

• 价格波动风险：草甘膦、有机硅价格大幅下滑
• 销量不及预期：产品销量未能达到预期，可能影响盈利水平

总结

公司凭借“矿-电-磷”一体化及“磷-硅-盐”循环产业链，拥有显著的成本和环保优势。在环保督查及市场需求回暖的推动下，草甘膦、有机硅等业务迎来景气周期，盈利大幅改善。公司业绩呈现底部回升趋势，预计未来三年EPS分别为0.70元、0.85元和1.00元，当前估值处于合理区间，具备较强的投资吸引力。