> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 兴发集团（600141.SH）总结 ## 核心内容 兴发集团是主营农药原药和磷化工的上市公司，其2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。四季度业绩同比和环比均出现下滑，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺成本上升影响。尽管如此，公司仍维持“优于大市”的投资评级。 ## 主要观点 ### 磷矿石贡献稳定利润，产能持续扩张 - 磷矿石是公司的重要利润来源，2026年4月3日湖北市场30%品位磷矿石价格为1080元/吨，维持在高位。 - 宜安实业（公司权益占比26%）旗下400万吨/年麻坪磷矿已于2025年11月投产，桥沟矿业（全资）拥有280万吨/年采矿权，正在建设中，预计2026年贡献工程矿。 - 公司计划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到1000-1200万吨以上，资源优势将进一步巩固。 ### 草甘膦盈利有望修复 - 2026年一季度草甘膦价格持续上涨，主要受美国将草甘膦列为国防关键物资及美伊冲突影响，上游原料价格上涨，海外市场需求释放。 - 华东地区95%草甘膦原粉市场价上涨至3.05万元/吨，涨幅达28.15%。 - 公司草甘膦出口需求向好，盈利水平有望持续修复。 ### 有机硅盈利逐步改善 - 2025年有机硅板块毛利率为-3.7%，但随着行业自律和协同减产，DMC价格回升，2025年底为1.37万元/吨，2026年4月3日进一步上涨至1.45万元/吨。 - 有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。 ### 新能源与新材料业务增长显著 - 公司新能源材料销量同比增长280.5%，带动营收增长541%至16.1亿元。 - 与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，控股磷氟锂业，掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划产能扩至15万吨/年。 - 公司积极培育高附加值产品，如磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等，逐步实现产业化。 ## 关键信息 ### 财务表现 - 2025年公司营收293.00亿元，净利润14.92亿元。 - 2026-2028年归母净利润预测分别为18.06亿元、20.24亿元、22.01亿元。 - 摊薄每股收益分别为1.64元、1.83元、1.99元。 - 当前股价对应PE为19.5/17.4/16.0x。 ### 业务分析 - 矿山采选业务：营收35.05亿元，毛利率73.77%，同比减少0.51pcts。 - 特种化学品业务：营收53.52亿元，毛利率22.92%，同比减少4.07pcts。 - 肥料业务：营收40.39亿元，毛利率8.42%，同比减少2.49pcts。 - 农药业务：营收53.26亿元，毛利率15.90%，同比增加2.67pcts。 - 有机硅业务：营收28.22亿元，毛利率-3.69%，同比增加0.08pcts。 - 新能源材料业务：营收16.07亿元，毛利率-4.30%，同比增加33.30pcts。 ### 风险提示 - 产品价格大幅波动。 - 下游需求不及预期。 - 新项目进展不及预期。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 考虑原材料价格上涨，下调2026、2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司未来三年盈利能力逐步修复。 ## 财务指标概览 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 28,396 | 29,300 | 30,716 | 32,354 | 33,076 | | 归母净利润（百万元） | 1601 | 1492 | 1806 | 2024 | 2201 | | 每股收益（元） | 1.45 | 1.35 | 1.64 | 1.83 | 1.99 | | P/E | 21.9 | 23.6 | 19.5 | 17.4 | 16.0 | | P/B | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 11.8 | 11.9 | 8.8 | 8.5 | 8.1 | ## 总结 兴发集团在2025年受到周期品价格回落及硫磺成本上升的影响，四季度业绩下滑，但全年仍实现小幅增长。磷矿石业务持续为公司提供稳定利润，公司产能扩张计划有望进一步巩固资源优势。草甘膦和有机硅业务盈利水平逐步修复，新能源与新材料业务则成为公司未来增长的重要引擎，显示出公司在多点开花的策略下具备长期成长潜力。尽管存在一定的市场风险，公司仍维持“优于大市”的投资评级，体现出市场对其未来发展的信心。