20260407-国信证券-兴发集团-600141.SH-磷矿石贡献稳定利润_草甘膦盈利有望修复_7页_415kb

兴发集团（600141.SH）总结

核心内容

兴发集团是主营农药原药和磷化工的上市公司，其2025年实现营业收入293.00亿元，同比增长3.18%；归母净利润14.92亿元，同比下降6.83%；扣非归母净利润14.30亿元，同比下降10.62%。四季度业绩同比和环比均出现下滑，主要受草甘膦等周期品价格回落及硫磺成本上升影响。尽管如此，公司仍维持“优于大市”的投资评级。

主要观点

磷矿石贡献稳定利润，产能持续扩张

• 磷矿石是公司的重要利润来源，2026年4月3日湖北市场30%品位磷矿石价格为1080元/吨，维持在高位。
• 宜安实业（公司权益占比26%）旗下400万吨/年麻坪磷矿已于2025年11月投产，桥沟矿业（全资）拥有280万吨/年采矿权，正在建设中，预计2026年贡献工程矿。
• 公司计划在“十五五”末实现磷矿权益产能达到1000-1200万吨以上，资源优势将进一步巩固。

草甘膦盈利有望修复

• 2026年一季度草甘膦价格持续上涨，主要受美国将草甘膦列为国防关键物资及美伊冲突影响，上游原料价格上涨，海外市场需求释放。
• 华东地区95%草甘膦原粉市场价上涨至3.05万元/吨，涨幅达28.15%。
• 公司草甘膦出口需求向好，盈利水平有望持续修复。

有机硅盈利逐步改善

• 2025年有机硅板块毛利率为-3.7%，但随着行业自律和协同减产，DMC价格回升，2025年底为1.37万元/吨，2026年4月3日进一步上涨至1.45万元/吨。
• 有机硅业务盈利水平随价格逐步修复。

新能源与新材料业务增长显著

• 公司新能源材料销量同比增长280.5%，带动营收增长541%至16.1亿元。
• 与比亚迪签订8万吨/年磷酸铁锂委托加工协议，控股磷氟锂业，掌握10万吨/年磷酸二氢锂产能，并切入宁德时代供应链，规划产能扩至15万吨/年。
• 公司积极培育高附加值产品，如磷化剂、乙硫醇、黑磷、电池级五硫化二磷等，逐步实现产业化。

关键信息

财务表现

• 2025年公司营收293.00亿元，净利润14.92亿元。
• 2026-2028年归母净利润预测分别为18.06亿元、20.24亿元、22.01亿元。
• 摊薄每股收益分别为1.64元、1.83元、1.99元。
• 当前股价对应PE为19.5/17.4/16.0x。

业务分析

• 矿山采选业务：营收35.05亿元，毛利率73.77%，同比减少0.51pcts。
• 特种化学品业务：营收53.52亿元，毛利率22.92%，同比减少4.07pcts。
• 肥料业务：营收40.39亿元，毛利率8.42%，同比减少2.49pcts。
• 农药业务：营收53.26亿元，毛利率15.90%，同比增加2.67pcts。
• 有机硅业务：营收28.22亿元，毛利率-3.69%，同比增加0.08pcts。
• 新能源材料业务：营收16.07亿元，毛利率-4.30%，同比增加33.30pcts。

风险提示

• 产品价格大幅波动。
• 下游需求不及预期。
• 新项目进展不及预期。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 考虑原材料价格上涨，下调2026、2027年盈利预测并新增2028年预测，预计公司未来三年盈利能力逐步修复。

财务指标概览

总结

兴发集团在2025年受到周期品价格回落及硫磺成本上升的影响，四季度业绩下滑，但全年仍实现小幅增长。磷矿石业务持续为公司提供稳定利润，公司产能扩张计划有望进一步巩固资源优势。草甘膦和有机硅业务盈利水平逐步修复，新能源与新材料业务则成为公司未来增长的重要引擎，显示出公司在多点开花的策略下具备长期成长潜力。尽管存在一定的市场风险，公司仍维持“优于大市”的投资评级，体现出市场对其未来发展的信心。