20210818-国盛证券-老百姓-603883.SH-利润端超预期_四驾马车加速下沉_8页_904kb

报告摘要

老百姓（603883.SH）2021年中报总结

核心内容

老百姓医药股份有限公司在2021年中报中展现了良好的财务表现与业务拓展成果。公司上半年实现收入74.6亿元，同比增长11.58%，归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%，扣非后归母净利润3.63亿元，同比增长18.38%。其中，第二季度单季收入增长12.28%，归母净利润增长27.46%，超市场预期。

主要观点

2.1 利润端超预期，自有品牌快速发展

收入与利润增长：2021H1公司整体收入增长11.58%，归母净利润增长20.79%，扣非后归母净利润增长18.38%。
业务板块表现：
- 零售业务：收入63.41亿元，同比增长8.01%，毛利率36.76%，较上年同期增加1.72个百分点。
- 批发业务：收入10.66亿元，同比增长40.65%，毛利率13.52%，较上年同期增加0.51个百分点。
线上渠道：2021年线上销售额达3亿元，同比增长200%，保持高速增长。
品类表现：
- 中西成药：收入59.92亿元，同比增长17.53%。
- 中药：收入4.62亿元，同比增长20.98%。
- 非药品：收入10.06亿元，同比下降16.57%，主要因去年疫情物资高基数影响。
自有品牌：公司自有品牌产品超过600个，上半年销售额达8.2亿元，同比增长101%，毛利额增长111%，销售占比超过15%，较去年同期增长7个百分点。

2.2 多维度视角剖析经营状况，门店数量快速扩张

门店情况：2021H1公司拥有直营门店5682家，加盟店1998家，上半年新增门店1290家，关闭门店143家。
医保资质：直营门店医保店比例为89.34%，较2020年底有所提升。
坪效：2021H1整体日均坪效为59元/平方米，较2020年略有下降。
净营业周期：2021H1净营业周期为62.60天，较去年同期上升。

2.3 星火并购推进加速市场扩张，定增全面优化公司运营业务

并购进展：公司拟支付2.1亿元现金收购华康大药房、江苏百佳惠、泰州隆泰源剩余股权，三家子公司位于经济发达地区，业绩和盈利能力提升，完成收购后将增厚全年业绩并深化华东市场布局。
定增计划：公司于3月4日发布定增预案，6月22日审核通过，拟募集17.40亿元，用于新建连锁药店、华东医药分拣加工、数字化平台及新零售建设、补充流动资金等，提升门店数量、经营质量、物流服务、管理信息水平及抗风险能力。

2.4 投资逻辑再梳理：四驾马车加速下沉

管理层与股权结构：管理层充分授权、激励机制完善，股权结构引入方源资本、春华资本及林芝腾讯，带来更多发展可能性。
门店优化：公司正优化旗舰店与老店，进入老店加速增长期，尽管短期内面临新店盈利周期和装修费用压力，但长期将提升老店增速。
渠道下沉：公司覆盖22个省份，通过“自建+并购+加盟+联盟”四驾马车策略，加快渠道下沉。

关键信息

财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	116.63	139.67	165.74	202.07	246.79
归母净利润（亿元）	50.9	62.1	75.8	94.1	117.7
EPS（元/股）	1.24	1.52	1.85	2.30	2.88
P/E（倍）	39.1	32.0	26.3	21.2	16.9
P/B（倍）	5.8	4.6	4.1	3.5	3.0

财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	33.6	32.1	31.9	32.2	32.3
净利率（%）	4.4	4.4	4.6	4.7	4.8
ROE（%）	15.9	15.9	15.9	17.4	18.4
资产负债率（%）	61.0	57.4	56.8	57.2	56.5

盈利预测

2021-2023年归母净利润：预计分别为7.58亿元、9.41亿元、11.77亿元，同比增长22.0%、24.2%、25.1%。
PE估值：对应PE分别为26x、21x、17x。
投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

渠道下沉不及预期
医保控费政策超预期

总结

老百姓公司2021年中报显示其在收入与利润方面均实现了增长，尤其是Q2单季的净利润增长超预期。公司通过多渠道扩张（自建、并购、加盟、联盟）加速下沉，提升市场覆盖率与盈利能力。同时，自有品牌销售额和毛利额快速增长，线上渠道表现亮眼。定增计划将优化运营业务，增强市场竞争力。尽管存在一定的风险，但公司基本面稳健，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。

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