20210818-财信证券-老百姓-603883.SH-门店扩张速度加快_盈利水平同比改善_4页_466kb

报告摘要

公司点评总结

核心内容

本报告分析了医药生物行业中的医药商业公司，重点围绕其2021年半年报及未来三年的盈利预测，评估其经营状况、市场表现及投资价值。报告指出，公司业绩增长符合预期，盈利水平有所改善，同时门店扩张速度加快，品牌和管理优势显著。基于公司基本面及行业趋势，报告给予公司“推荐”评级，合理目标价区间为66.15-75.60元。

主要观点

业绩表现：
2021年H1，公司实现营业收入74.61亿元，同比增长11.58%；归母净利润4.06亿元，同比增长20.79%（租赁准则追溯后增长24.69%）；扣非归母净利润3.63亿元，同比增长18.38%（租赁准则追溯后增长22.58%）。
单季度来看，2021Q2营收同比增长12.31%，净利润同比增长27.14%，但环比有所下降。
产品结构变化：
- 中西成药营收占比最高，达80.31%，同比增长17.53%。
- 中药营收同比增长20.98%，占比提升至6.19%。
- 非药品营收同比下降16.57%，受新冠防护用品销售减少影响，但占比已下降至13.48%。
- 自有品牌销售额同比增长101%，线上渠道销售额同比增长200%，表现突出。
门店扩张：
- 上半年新增门店1290家，净增门店1147家，同比增长17.56%。
- 直营门店新增855家，加盟门店新增435家，并购门店新增359家。
- 门店结构优化，重点布局下沉市场，特别是社区店和县域市场。
- 旗舰店和大店日均坪效同比提升，但中小成店日均坪效略有下降，主要由于新增门店多为坪效较低的类型。
盈利改善：
- 公司整体毛利率提升至33.40%，其中非药品毛利率增长显著，达44.81%。
- 销售费用率有所上升，管理费用率下降，财务费用率上升，但净利率保持稳定，达6.24%。
- 长期来看，公司可通过提升自有品牌和统采销售占比，以及控制费用，维持净利率稳定。
投资建议：
- 公司作为国内零售药店龙头，具备异地扩张、品牌、管理及规模优势，有望受益于集中度提升和处方外流趋势。
- 2021-2023年，预计归母净利润分别为7.74亿元、9.41亿元、11.27亿元，对应EPS分别为1.89元、2.30元、2.76元。
- 目标PE为35-40倍，对应目标价66.15-75.60元，维持“推荐”评级。

关键信息

当前价格：48.68元
52周价格区间：51.02-109.16元
总市值：19894百万元
流通市值：19861百万元
总股本：40867.37万股
流通股：40798.53万股

风险提示

门店扩张速度不及预期
药品价格下降风险
医药电商冲击风险
行业政策风险

财务预测摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	11663	13967	16498	20338	24524
净利润（百万元）	592	704	972	1182	1415
归母净利润（百万元）	509	621	774	941	1127
EPS（元）	1.24	1.52	1.89	2.30	2.76
PE	39.11	32.03	25.70	21.14	17.65
PB	5.71	4.64	3.05	2.80	2.55

投资评级系统说明

推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

财务指标分析

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	34%	32%	33%	32%	32%
三费/销售收入	27%	25%	25%	25%	24%
净利率	5%	5%	6%	6%	6%
ROE	15%	14%	12%	13%	14%
ROA	9%	8%	9%	9%	10%
ROIC	15%	13%	17%	15%	16%
净利润增长率	20%	19%	25%	22%	20%

总结

公司2021年半年报显示其业绩增长稳健，盈利水平同比改善，非药品销售受疫情影响有所下滑，但自有品牌和线上渠道销售增长显著。门店扩张速度加快，结构优化，下沉市场布局加强，但直营门店坪效略有下降。未来公司有望受益于处方外流和老龄化带来的药品需求增长，保持盈利能力。基于财务预测及行业趋势，给予公司“推荐”评级，目标价区间为66.15-75.60元。

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