20220306-国金证券-老百姓-603883.SH-收购怀仁大健康_加强湖南省内布局_3页_1mb

报告摘要

老百姓 (603883.SH) 增持（维持评级）总结

核心内容

老百姓（603883.SH）近期宣布以自有资金16.37亿元收购湖南怀仁大健康产业发展有限公司71.96%的股权，交易完成后将持有其76.12%的股权。该收购旨在加强公司在湖南省内的市场布局，巩固行业领先地位，并提升盈利能力。

主要观点

收购估值合理：根据目标公司2020年净利润1亿元计算，此次交易的市盈率为22.75倍，低于或接近行业平均水平。
业绩承诺明确：湖南怀仁承诺2022-2024年净利润年均复合增长率约为20.17%，为公司未来业绩增长提供保障。
市场地位提升：交易完成后，老百姓将成为湖南省门店数量最多的医药零售连锁企业，在省内7个城市的门店数量位居第一。
业务发展潜力大：湖南怀仁深耕湘西地区，拥有660余家直营药店，市场占有率第一，具备较强的市场影响力和品牌效应。

关键信息

市场数据

当前股价：41.84元
总股本：4.49亿股
已上市流通A股：4.08亿股
总市值：187.69亿元
年内股价最高最低：71.05元 / 41.71元
沪深300指数：4496
上证指数：3448

财务预测（2021-2023年）

营业收入：158 / 195.4 / 241.8亿元
归母净利润：6.9 / 8.5 / 10.9亿元
当前PE（2021-2023年）：25 / 20 / 15倍
维持“增持”评级

财务指标

营业收入增长：2019-2023年复合增长率约19.75%至23.74%
归母净利润增长：2019-2023年复合增长率约16.94%至28.78%
每股收益：从1.774元增长至2.676元
ROE：从14.59%提升至18.53%
商誉增加：交易后累计商誉预计达50.79亿元

现金流与资产负债

每股经营性现金流净额：从3.54元增长至3.94元
资产负债率：从60.29%下降至56.09%
流动资产占比：从50.8%上升至59.1%
非流动资产占比：从49.2%下降至40.9%

比率分析

应收账款周转天数：33.5天，逐年下降
存货周转天数：89.9天，保持稳定
应付账款周转天数：58.8天，逐年下降
固定资产周转天数：从17.9天下降至14.9天
EBIT利息保障倍数：从15.5倍上升至45.8倍
净负债/股东权益：从17.48%下降至-18.60%

风险提示

收购后发展不及预期
处方外流不达预期
带量采购对药店品种价格的负面影响
线上药店对线下药店的冲击不确定性
商誉减值风险

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附录

损益表摘要

主营业务收入：2018-2023年分别为9,471 / 11,663 / 13,967 / 15,801 / 19,542 / 24,182百万元
归母净利润：2018-2023年分别为435 / 509 / 621 / 691 / 849 / 1,093百万元
净利率：4.6%至4.5%，略有波动

现金流量表摘要

经营活动现金净流：2018-2023年分别为913 / 1,016 / 1,415 / 816 / 1,329 / 1,764百万元
投资活动现金净流：2018-2023年分别为-1,413 / -838 / -1,010 / -391 / -510 / -520百万元
筹资活动现金净流：2018-2023年分别为218 / -96 / -495 / -323 / -466 / -806百万元

资产负债表摘要

资产总计：2018-2023年分别为8,485 / 9,924 / 11,284 / 11,835 / 13,524 / 15,520百万元
负债股东权益合计：2018-2023年分别为8,485 / 9,924 / 11,284 / 11,835 / 13,524 / 15,520百万元
普通股股东权益：2018-2023年分别为3,046 / 3,487 / 4,290 / 4,733 / 5,243 / 5,900百万元

特别声明

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