20210825-安信证券-老百姓-603883.SH-拟并购华佗药房_强化华北优势区域布局_5页_1mb

报告摘要

老百姓（603883.SH）于2021年8月24日发布公告，拟以自有资金14.28亿元收购河北华佗药房51%的股权。此次并购旨在强化公司在华北地区的门店布局，并进一步提升市场占有率。

区域布局强化：华佗药房在河北、山西、内蒙古等地拥有715家门店，其中在河北张家口市市场份额第一，山西大同市市场份额第二。此次并购将帮助老百姓在华北市场建立更强的竞争力。
业绩承诺：根据业绩承诺，华佗药房2021年销售和净利润不低于2020年相应金额，2022-2024年净利润分别为1.63亿元、1.87亿元、2.15亿元。
并购市盈率合理：2020年华佗药房实现营业收入16.59亿元，净利润1.25亿元，市盈率为22.42倍。相较于新兴大药房（24.66倍）和成大方圆（28.34倍），本次并购价格较为合理。
扩张策略：公司采取“自建+并购+加盟”策略进行全国扩张，截至2021年半年报，公司合计拥有门店7680家，新增门店1290家。
投资建议：分析师预计2021-2023年公司净利润分别为8.12亿元、10.21亿元、12.75亿元，分别同比增长30.7%、25.8%、24.9%。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为69.65元。
风险提示：包括行业竞争加剧、跨区域扩张和经营风险、处方药外流不达预期、药品降价大于预期等。

年份	营收（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）
2019	11,663.2	508.7	1.24
2020	13,966.7	621.1	1.52
2021E	17,941.0	811.5	1.99
2022E	22,382.2	1,021.1	2.50
2023E	27,866.3	1,275.3	3.12

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
市盈率	41.3	33.8	25.89	20.58	16.47
市净率	6.0	4.9	4.3	3.7	3.2
ROE	14.6%	14.5%	16.4%	17.9%	19.2%
ROA	6.2%	6.8%	7.3%	8.0%	8.7%
ROIC	22.9%	25.2%	29.4%	31.4%	40.4%
三费/营收	26.9%	25.5%	25.4%	25.3%	25.1%
净资产增长率	15.0%	24.0%	16.6%	17.3%	18.7%