航空机场行业研究_基于出境游波动趋势_度量三大枢纽机场免税消费回流空间_33页_2mb

报告摘要

航空机场行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了航空机场行业的投资价值，特别是针对出境游波动对机场客流量和免税消费的影响，以及不同目的地的免税竞争力。研究认为，尽管地缘政治危机事件会对单一目的地的出入境旅客数产生短期影响，但对机场整体客流量和免税消费影响不显著。同时，报告指出，机场免税消费具有较强的替代效应，能够有效承接因目的地危机而减少的游客消费。

主要观点

短期波动与替代效应：
- 地缘政治危机事件对单一目的地的游客数有短期负面影响，但对机场整体客流量和免税销售额影响有限。
- 危机事件影响周期通常在一年以内，部分事件影响时间较长，如钓鱼岛事件和菲律宾劫持渔船事件。
- 东亚和东南亚之间的相互替代效应显著，尤其在“买买买”和观光旅游方面。欧美长线游和亚洲目的地之间的替代主要受限于预算因素。
- “萨德”事件导致赴韩游客减少，但上海机场免税销售额反而增长，表明游客会转向其他目的地消费。
汇率波动对出境游的影响：
- 汇率波动对游客人次增长影响有限，主要受出游需求、签证政策和地缘政治因素影响。
- 人民币贬值可能提升境外商品的相对吸引力，但对免税消费影响不显著。
- 汇率与免税销售额增速和购物人次增速的相关性不强，表明免税消费更依赖于游客的消费意愿和目的地吸引力。
免税竞争力分析：
- 不同出境游目的地的免税竞争力存在差异，主要取决于免税运营商的规模、原产地商品结构和消费者需求。
- 韩国：拥有强大的本土香化产品供应链，市内店和机场店共同构成免税市场，其中市内店占比高，代购产业链发达，但整体价格优势有限。
- 日本：以退税商店为主，拥有丰富的药妆和特色商品，但机场免税店价格高于市内店，部分电子产品价格甚至高于国内。
- 欧洲：以奢侈品为主，具有全球最低定价，退税政策进一步降低实际价格，成为国人购买奢侈品的重要目的地。
- 美国：主要消费对象为本土品牌，如蔻驰、MK等，免税店价格优势不明显。
- 泰国：受益于中国游客的消费红利，但免税店价格优势不显著。
- 香港：曾是购物天堂，但近年来影响力减弱，主要依赖于机场免税店和市内店，其免税市场受内地游客影响较大。

关键信息

市场数据：
- 市场优化平均市盈率：18.90
- 国金航空机场指数：5024.68
- 沪深300指数：3665.75
- 上证指数：2797.26
- 深证成指：8902.63
- 中小板综指：8395.80
投资建议：
- 推荐关注上海机场和白云机场，认为其在出境游潜力和免税消费回流方面具备较大优势。
- 上海机场享有更大的出境游潜力客群，白云机场有望受益于出境游“由东亚向东南亚”转移趋势。
免税消费回流空间：
- 上海机场免税回流天花板：403亿元（3.6倍空间）
- 白云机场：104亿元（11.4倍空间）
- 首都机场：207亿元（2.8倍空间）
- 2019年预计消费回流增量空间：白云机场13.5亿元、上海机场46亿元、首都机场23亿元。