航空机场行业：基于出境游波动趋势，度量三大枢纽机场免税消费回流空间-20190814-国金证券-33页_2mb

航空机场行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了航空机场行业在出境游波动下的表现，尤其是对国际旅客量及免税消费的影响。报告指出，尽管地缘政治、自然灾害等事件会对单一目的地的出入境旅客产生短期负面影响，但机场的客流量和免税销售额并未出现明显下滑。同时，报告还探讨了不同出境游目的地的免税竞争力，并对三大枢纽机场（上海机场、白云机场、首都机场）的免税消费回流空间进行了测算。

主要观点

1. 出境游短期波动对机场影响有限

• 地缘政治事件对单一目的地的客流量有短期影响，但对机场整体客流量和免税销售额影响不大。
• 东亚和东南亚目的地之间存在相互替代效应，危机事件后需求通常会迅速反弹。
• 汇率波动对出境游人次增速影响不显著，且奢侈品消费受汇率影响较大，但对免税销售额影响有限。
• 经济下行可能使长线游向短线游转换，但对机场免税消费影响较小。

2. 不同目的地的免税竞争力存在差异

• 韩国：本土香化产品具有较强竞争力，市内免税店和机场免税店构成其免税市场，其中市内店的代购产业链占比近半。
• 日本：以退税商店为主，免税店在种类和价格上并不占优势，但仍是主要购物场所之一。
• 欧美：奢侈品消费具有明显优势，但免税店价格与市内店相比无显著差异，且国内外价差缩小促使部分消费回流。
• 泰国：受益于中国游客消费红利，但免税店价格优势不明显。
• 香港：购物天堂地位逐渐减弱，免税消费受到市内免税店和价格因素的影响。

关键信息

机场免税消费回流空间

• 上海机场：预计免税回流天花板为403亿元，较目前免税体量有3.6倍空间，2019年消费回流增量空间预计为46亿元。
• 白云机场：预计免税回流天花板为104亿元，较目前免税体量有11.4倍空间，2019年消费回流增量空间预计为13.5亿元。
• 首都机场：预计免税回流天花板为207亿元，较目前免税体量有2.8倍空间，2019年消费回流增量空间预计为23亿元。

出境游目的地消费特点

• 韩国：中国游客贡献免税市场约60%，2018年免税销售额约700亿元，其中机场店约70亿元，市内店约600亿元。
• 日本：中国游客贡献免税市场约55%，2018年免税销售额约320亿元。
• 泰国：中国游客贡献免税市场约40%，2018年免税销售额约140亿元。
• 欧美：中国游客在欧美消费总额约1570亿元，其中免税消费体量约200-300亿元。
• 香港：预计2018年免税销售额约200亿元，其中中国游客贡献约80%。

投资建议

• 推荐组合：上海机场和白云机场，因其在出境游消费回流方面具有较大潜力。
• 行业策略：关注出境游目的地的多元化趋势，以及消费者在危机事件下的替代行为。
• 市场前景：随着出境游渗透率的提升和消费结构的优化，机场免税消费空间将逐步扩大。

风险提示

• 突发事件调整时间长于预期。
• 经济大幅下滑导致免税消费意愿下降。
• 市内免税店冲击超预期。

结构性分析

1. 出境游目的地的免税竞争力

• 韩国：具有较强的香化产品竞争力，代购产业链成熟。
• 日本：以退税商店为主，但免税店价格优势不明显。
• 欧美：奢侈品具有明显优势，但免税店价格与市内店相近。
• 泰国：消费红利显著，但免税店价格优势有限。
• 香港：购物天堂地位下降，免税消费受到多种因素影响。

2. 机场免税消费回流空间测算

• 机场免税消费回流空间受出境游目的地、航线重合度、产能利用率等因素影响。
• 不同机场的免税消费回流空间差异显著，上海机场最大，白云机场次之，首都机场最低。

数据与图表说明

• 图表1：我国居民出行目的地出境人次占比。
• 图表2：2010-2018年我国出境旅游人次与赴港澳台旅游人次比较。
• 图表3：北京、宁波、南京的出国游目的地结构。
• 图表4：政治事件对客流量的影响。
• 图表5：国际关系事件对客流量的影响。
• 图表6：危机事件影响周期。
• 图表7：我国赴日、泰、韩旅游客流增速。
• 图表8：我国赴泰国、越南、菲律宾旅游客流增速。
• 图表9：我国三大枢纽机场航线洲际结构分布。
• 图表10：我国三大枢纽机场的前八大航班目的地。
• 图表11：2017年“萨德”事件对赴韩旅游人次的影响。
• 图表12：韩国VS上海免税销售额增速。
• 图表13：美国旅客出境人次与美元指数变动。
• 图表14：我国旅客因私出境人次与人民币指数变动。
• 图表15：汇率与赴日游客人次增速。
• 图表16：汇率与赴韩游客人次增速。
• 图表17：汇率与免税销售额增速。
• 图表18：汇率与免税购物人次增速。
• 图表19：出境游目的地的免税运营商实力。
• 图表20：国人在韩国免税消费市场拆分。
• 图表21：外国人与本人在韩国免税消费额增速。
• 图表22：2019Q1大陆游客免税消费占韩国免税消费。
• 图表23：韩国免税销售品类结构。
• 图表24：部分免税商品平均返点率。
• 图表25：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表26：日本三大机场免税收入。
• 图表27：成田机场免税收入结构。
• 图表28：日本可以申请退税店的商店资质。
• 图表29：日本特色药妆店。
• 图表30：部分数码产品日本免税店价格高于国内售价。
• 图表31：中国内地游客占泰国入境外国游客。
• 图表32：2018年中国内地赴泰国游客人数。
• 图表33：中国出境游消费最高目的地和商户类型。
• 图表34：泰国免税店商品价格优势。
• 图表35：香港机场免税收入预测。
• 图表36：各机场免税销售额排名与国际旅客量排名。
• 图表37：DFS市内店坪效。
• 图表38：韩国主要市内免税店坪效。
• 图表39：DFS最低价格保障清单。
• 图表40：日上在香化产品上的价格优势。
• 图表41：DFS市内店价格与日上对比。
• 图表42：韩国香化产品价格优势。
• 图表43：韩国政府扶持本土品牌。
• 图表44：乐天免税店商品价格。
• 图表45：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表46：韩国免税店中各种品牌收入贡献。
• 图表47：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表48：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表49：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表50：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表51：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表52：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表53：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表54：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表55：韩国代购与其他渠道价格对比。
• 图表56：我国出境游TOP20和高增长城市。
• 图表57：三大城市群中出境游TOP20城市和高增长城市消费倾向。
• 图表58：消费升级下消费者最想增加消费支出的类别。
• 图表59：2017-2018年高端彩妆、香水、护肤增速。
• 图表60：化妆品产业链与免税渠道价格优势。
• 图表61：按目的地航班数量进行枢纽机场的免税回流市场空间拆分。
• 图表62：按目的地航班数量进行枢纽机场的免税回流市场空间拆分。
• 图表63：不考虑出境游自然增速下的免税回流市场空间拆分。
• 图表64：东南亚和东亚地区出境游人次三年复合增速。
• 图表65：不考虑出境游自然增速下的免税回流市场空间拆分。
• 图表66：重点公司估值表。

总结

本报告从多个维度分析了航空机场行业在出境游波动下的表现，指出尽管存在短期波动，但机场的客流量和免税销售额并未显著下滑。此外，报告还对不同目的地的免税消费潜力进行了详细测算，并提出了对上海机场和白云机场的投资建议。整体来看，机场免税消费回流空间广阔，未来增长潜力较大。