20180625-招商证券-汽车行业2018年中期投资策略_智能驾驭_电动未来_十年巨变_49页_3mb

汽车行业2018年中期投资策略总结

核心内容

未来十年将是汽车行业变革的关键时期，核心趋势为“电动化、智能化、国际化”。行业将从成长期逐步转向成熟期，资源将向优质企业集中，自主品牌和零部件企业将在这一过程中实现技术升级和全球竞争力的提升。

主要观点

• 电动化：是推动智能、网联化的平台，新能源汽车市场在政策推动下快速发展，尤其是2018年补贴退坡和双积分政策的双重影响下，推动产品结构升级。中国在新能源汽车产业链方面具备较强的先发优势，成为全球主要市场之一。
• 智能化：智能驾驶和座舱电子是未来发展的重点，ADAS模块和智能驾驶舱将成为主流配置。感知层、执行层和交互计算层分别对应不同的投资机会，其中执行层（如制动和转向系统）是当前最有可能实现突破的环节。
• 国际化：随着进口关税降低和新能源汽车股比限制的放宽，中国零部件企业将加快国际化步伐，获得更广阔的市场空间。中国作为全球最大的汽车消费市场，具备规模经济优势，成本全球最低。

关键信息

一、行业整体表现

• 2018年1-5月，行业销量1179万辆（+5.4%），其中乘用车销量972万辆（+6.2%）。
• 自主品牌集中度提升，上汽、广汽、吉利三家合计市场份额由2017年的4.4%上升至2018年的5.8%。
• 新能源汽车销量28.2万辆（+144%），成为推动行业增长的重要力量。
• 维持全年行业增长5.2%不变。

二、新能源汽车发展趋势

• 新能源汽车迎来消费崛起元年，A00级车受补贴退坡影响，销量增长放缓，而A级车和高续航车型表现强劲。
• 电动化推动产品结构上移，补贴退坡和政策引导促使企业更加注重产品质量而非补贴。
• 2018年1-5月，新能源乘用车销量同比大幅增长，其中纯电动占主导，插电混动增长迅猛。

三、智能驾驶与座舱电子

• 国家政策推动智能汽车发展，2020年智能汽车新车占比将达50%。
• 智能驾驶技术逐步成熟，ADAS模块普及加速，包括AEB、ACC、LKA、AP等。
• 毫米波雷达、制动系统和转向系统是当前智能驾驶的核心执行层，国内企业具备技术基础和成本优势。
• 智能座舱作为人机交互的核心，集成度高，功能多样，未来单车价值量将显著提升。

四、商用车发展

• 客车行业集中度提升，新能源客车渗透率上升，海外市场提供更大增长空间。
• 重卡行业周期性减弱，行业盈利能力增强，投资方向集中在高配置、轻量化、大马力车型。

五、零部件发展趋势

• 零部件行业向高端化、模块化、国际化发展，受益于整车平台化和模块化趋势。
• 国内零部件企业如华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份等具备较强的竞争力和成长潜力。
• 2018年H2，大众超级周期正式启动，一汽富维、星宇股份等受益于大众MQB平台。

投资策略

1. 整车企业：重点推荐上汽集团、吉利汽车（H）、广汽集团（H）和宇通客车。
2. 重卡企业：推荐潍柴动力、威孚高科、中国重汽（H）。
3. 零部件企业：推荐福耀玻璃、华域汽车、中鼎股份、一汽富维、星宇股份，以及具备自主技术优势的宁波高发、新泉股份。
4. 智能电动领域：推荐热管理企业三花智控、银轮股份，关注上游资源钴及锂和正极材料。

风险提示

• 经济不景气；
• 新能源汽车成本下降低于预期。

重点公司财务指标（部分）

图表目录（关键图表）

• 图1：特斯拉锂电池包结构
• 图2：特斯拉整车结构更为简化
• 图3：革命性的Autopilot智能辅助驾驶系统（ADAS）
• 图4：通用接口——一屏控制全车的集成化控制系统
• 图5：电动汽车与传统汽车结构比较
• 图6：中国新能源汽车销量占全球比例
• 图7：新能源乘用车销量走势
• 图8：新能源乘用车销量各动力类型占比
• 图9：新能源汽车产业链公司梳理
• 图10：智能驾驶产业链中执行器决定智能驾驶的最终效果
• 图11：线控转向系统
• 图12：iBooster制动系统结构
• 图13：全球制造端零部件成本比对
• 图14：中国超越欧、美成全球最大汽车消费市场
• 图15：早期主机厂零部件具备稳定的配套关系
• 图16：大众MQB平台
• 图17：日本历史千人保有量以及销量
• 图18：韩国历史千人保有量以及销量
• 图19：美国历史千人保有量以及销量
• 图20：中国历史千人保有量以及销量
• 图21：自主品牌市场份额快速提升
• 图22：上汽广汽吉利三家市场份额变化
• 图23：Brand Finance汽车品牌价值100强中国上榜23家
• 图24：2018年库存水平处中下区间
• 图25：自主库存波动性大于合资
• 图26：大众按年份换代+新品车型数量显著高于其他合资品牌
• 图27：一汽大众销量18-20年CAGR预计为17%
• 图28：大众产业链图
• 图29：2018年客车行业月度销量
• 图30：2018年前五月各类型客车月度销量同比增速
• 图31：新能源客车月度销量
• 图32：新能源客车渗透率
• 图33：客车行业历年销量
• 图34：新能源客车历年销量
• 图35：公交车历年销量
• 图36：公交车月度销量
• 图37：公交车行业集中度持续提升
• 图38：国内公交车历年保有量持续增加
• 图39：2016年公交车保有量中燃料结构
• 图40：2017年公交车保有量中燃料结构
• 图41：座位客车历年销量
• 图42：国内大中型座位客车销量结构
• 图43：校车历年销量
• 图44：国内大中型座位客车销量结构
• 图45：卧铺及其他历年销量
• 图46：历年客车出口销量
• 图47：宇通客车出口销量
• 图48：历年客车出口销量
• 图49：宇通客车出口销量
• 图50：广义重卡月度销量以及增速
• 图51：分月度物流车与自卸车销量占比情况
• 图52：广义重卡年度销量及增速一览
• 图53：过去十年自卸车销量与挖掘机销量关系密切
• 图54：两者销量增速走势高度吻合
• 图55：GB1589新规减少运力超15%
• 图56：全国社会物流总额
• 图57：16年华域汽车研发费用增长近60%
• 图58：16年华域汽车研发人员数量增长141%
• 图59：12-16年福耀玻璃研发费用复合增速达32%
• 图60：16年福耀玻璃研发人员增长12%
• 图61：多家零部件龙头保持4%以上的研发投入
• 图62：汽车零部件企业的“微笑曲线”
• 图63：大众MQB平台演进
• 图64：福耀玻璃发展历程
• 图65：中鼎股份十年并购路

表格目录（关键表格）

• 表1：世界十大整车厂商销量目标与产品布局一览
• 表2：中国各大车企新能源汽车规划
• 表3：17年动力电池出货量企业排名
• 表4：17年全球新能源汽车销量排名
• 表5：18年新能源乘用车估算
• 表6：常用ADAS模块及执行机构
• 表7：国内自主毫米波雷达供应商
• 表8：15-18年相较无政策影响的14年同比增长情况
• 表9：00-16年以来大众车型平均换代次数最高
• 表10：非快充类纯电动客车2017年国补与2018年国补对比
• 表11：历年公交车销量前5名企业及其占比
• 表12：国五排放标准自17年7月起全面实施
• 表13：代表性零部件企业研发成果概览
• 表14：越来越多的国内零部件企业获得全球定点项目
• 表15：新旧平台对比
• 表16：主要车企平台战略一览
• 表17：国内外零部件供应价格一览
• 表18：新能源零部件一览